авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ

Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |
-- [ Страница 1 ] --

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

ЕВРОПЫ И РОССИИ

Устойчивость национальных

финансовых систем:

поиск новых подходов

Сборник материалов

III Международной

научно-практической

конференции

18–19 апреля 2012 года

В двух частях

ЧАСТЬ I

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ

2012

2

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ «САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ ЕВРОПЫ И РОССИИ Устойчивость национальных финансовых систем:

поиск новых подходов Сборник материалов III Международной научно-практической конференции 18–19 апреля 2012 года В двух частях ЧАСТЬ I Под научной редакцией И.А. Максимцева, А.Е. Карлика, В.Г. Шубаевой ИЗДАТЕЛЬСТВО САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ ББК 65. Ф Финансовые рынки Европы и России. Устойчивость Ф 59 национальных финансовых систем: поиск новых под ход ов :

сборник материалов III Международной научно-практической конференции. 18–19 апреля 2012 года. В дву х частях. Часть I / под науч. ред. И.А. Максимцева, А.Е. Карлика, В.Г. Шубаевой. – СПб. : Изд-во СПбГУЭФ, 2012. – 315 с.

ISBN 978-5-7310-2778- Сборник содер жит материалы докладов и презентаций участников III Международной научно-практической конференции «Финансовые рын ки Европы и России. Устойчивость национальных финансовых систем: по иск новых подходов».

Цель конференции – рассмотреть динамику развития финансового сектора в условиях про должающегося глобального экономического и фи нансового кризиса, проанализировать вновь возникающие проблемы и об о значить перспективы развития мировой банковской системы, рассмотреть пути обеспечения устойчивости национальных финансовых систем. На конференции были рассмотрены следующие темы:

Обеспечение устойчивости функционирования хозяйствующих субъектов в условиях нестабильного развития экономики.

Устойчивость как условие перехода к интенсивной мо дели раз вития банковского сектора.

Институт профессиональной оценки как необходимый э лемент стабилизации развития экономической системы.

Фондовый рыно к в глобальной экономике.





Страхование и управление рисками в обеспечении финансовой стабильности экономики.

Фискальная политика в обеспечении финансовой устойчивости.

Посткризисная модификация архитектуры мировой валютной системы: риски и возможности движения к устойчивости.

ББК 65. Редакционная коллегия:

д-р экон. наук, проф. А.Е. Карлик д-р экон. наук, проф. В.Г. Шубаева д-р экон. наук, проф. Г.Н. Белог лазова д-р экон. наук, проф. М.В. Романовский ISBN 978-5-7310-2778- © СПбГУЭФ, Уважаемые господа!

Имеем честь представить Вашему вниманию сборник материа лов III Международной научно-практической конференции «Финансо вые рынки Европы и России: устойчивость национальных финансовых систем: поиск новых подходов», организованной Санкт-Петербургским государственным университетом экономики и финансов.

Прошедший 2011 год ознаменовался событиями, резко повли явшими на международную финансовую систему: разрушительные зем летрясение и цунами в Японии подорвали мировую обрабатывающую промышленность, «арабская весна» вызвала повышение цен на неф ть, напряженность на финансовых и суверенных долговых рынках в зоне евро усилилась, экономический рост США замедлился, а противостоя ние, связанное с повышением максимального размера государственного долга США, ослабило доверие к политическому курсу.

На этом фоне прогнозы мирового роста, в особенности для стран с развитой экономикой, были пересмотрены в сторону пониже ния. Согласно прогнозам бюллетеня М ВФ «Перспективы развития ми ровой экономики» за октябрь 2011 г., в 2012 г. рост мирового реального ВВП составит 4,0%, что примерно на 1/2 процентного пункта ниже, чем прогнозировалось в выпуске за апрель 2011 г. В январе 2012 г. почти у всех стран Евросоюза был снижен суверенный кредитный рейтинг (по сообщению Standard&Poor’s).

Подобная ситуация требует активных действий по стабилиза ции, поиска новых по дхо дов к разрешению кризисного положения в финансовой отрасли.

Основной целью конференции мы видим рассмотрение дина мики развития финансового сектора в условиях продо лжающегося гло бального экономического и финансового кризиса, а также анализ вновь возникающих проблем и обозначение перспектив развития мировой банковской системы. Все эти и многие другие вопросы будут представ лены в до кладах российских и зарубежных экспер тов.

Актуальность тематики, высокий профессиональный уровень и уникальный состав участников, объединяющий представителей бизнеса, власти и образования, обусловили широкий интерес к конференции со стороны общественности.

В целом конференция предлагает своевременный анализ ф и нансового рынка в посткризисный период, инициирует обмен мнениями среди экспертов и практиков, дает возможность участникам представить свой опыт перестройки работы по резу льтатам кризиса и определяет приоритетные направления развития.

III Международная конференция «Финансовые рынки Европы и России: устойчивость национальных финансовых систем: поиск новых подхо дов», несомненно, является интересным и пло дотворным продол жением конгресса, состоявшегося в апреле 2011 года.

Мы будем рады видеть Вас в числе участников IV Междуна родной конференции «Финансовые рынки Европы и России», которая состоится в апреле 2013 го да.

С уважением, И.А. Максимцев, доктор экономических наук, профессор, ректор Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов Максимцев И.А., д.э.н., профессор, ректор Санкт-Петербургского государственного университета экономики и фи нансов, Санкт-Петербург, Россия ФИНАНСОВЫЙ КРИЗИС ЕВРОЗОНЫ:

ПРЕДПОСЫЛКИ, ПОСЛ ЕДСТВ ИЯ, ПОИСК РЕШ ЕНИЯ Современный финансовый кризис еврозоны нельзя рассматр и вать в о трыве от динамики развития мировой экономики в целом. Кр и зис суверенных долгов европейских государств происходит на фоне глобальной экономической нестабильности. Рассматривая причины не стабильности еврозоны, необ ходимо учитывать ряд событий мирового масштаба. Так, разрушительные землетрясение и цунами в Японии по дорвали мировую обрабатывающую промышленность, «арабская весна»

вызвала повышение цен на неф ть. В результате напряженность на ф и нансовых и суверенных долговых рынках в зоне евро усилилась, эконо мический рост США замедлился, а противостояние, связанное с повы шением максимального размера государственного долга США, ослаби ло доверие к по литическому курсу.

На этом фоне прогнозы мирового роста, в особенности для стран с развитой экономикой, были пересмотрены в сторону пониже ния. Согласно прогнозам издания « Перспективы развития мировой эко номики» (МВФ) за октябрь 2011 г., в 2011 и 2012 гг. рост мирового ре ального ВВП составит 4,0%, ч то примерно на 1/2 процентного пункта ниже, чем прогнозировалось в выпуске за апрель 2011 г. Прогнозируе т ся, что темп прироста экономики Европы в целом замедлится с 2,4% в 2010 г. до 2,3% в 2011 г., а затем до 1,8% в 2012 г.

Настоящий кризис еврозоны является продолжением мирового финансово-экономического кризиса 2008-2009 года, из последствий которого никак не может вынырнуть Европа. В большинстве европе й ских стран финансовый кризис 2008-2009 гг. сопровождался резким увеличением бюджетных дефицитов и суверенных долгов. Э то проис хо дило не то лько в связи с наращиванием бюджетных расходов в целях стимулирования роста, но также по причине вызванного спадом сокр а щения бюджетных до ходов. Совсем не случайно новая фаза кризиса уже получила название «кризис суверенных долгов». Вспомним некото рые положения Маастрихтского соглашения. Государства, подписавшие в 1992 г. Договор о Европейском союзе, одобрили несколько критериев, которым должны удовлетворять страны, вступающие в зону евро, и в их числе два критерия представляют собой фискальные правила, или пр а вила предотвращения чрезмерного дефицита:

Плановый и фактический дефицит бюджетной системы стр аны не должен превышать 3% ВВП, исчисленного по рыночным це нам.

Совокупный государственный и муниципальный долг страны в номинальном выражении на конец финансового года до лжен быть менее 60% ВВП.

С начала кризиса в 2008 г. многие европейские страны наруши ли фискальные правила, что привело к кризису суверенных долгов. В результате с осени 2011г. на грани дефолта нахо дится Греция с задо л женностью в размере 350 млрд евро, или более 140% ВВП страны. Долг Италии составил 1,9 трлн евро (120% ВВП). Госдолг Испании состав ляет 702,8 млрд евро, 65,2% ВВП страны. Внешний долг Ирландии со ставил 94% ВВП. Государственный до лг Португалии составляет 77% ВВП, что соответствует уровню Франции. Однако с учетом корпор а тивных облигаций и задолженности частно го сектора долг страны до с тигает 236% ВВП, ч то выше показа телей Греции (195%) и Италии (205%). Для сравнения: во время дефолта 1998 г. российский суверен ный госдо лг составлял 148% ВВП.

Кризис суверенных долгов привел к снижению суверенного кредитного рейтинга многих европейских стран в начале 2012 го да. Со гласно сообщению « Стандар д энд Пурс»:

высшего кредитного рейтинга – ААА – лишились Франция и Австрия. Он понизился на одну ступень – до АА+. На одну сту пень понизились также рейтинги Мальты /c A до A -/, Словакии /c A+ до A/ и Словении /c AA- до A +/;

кроме того, агентство понизило на два пункта рейтинги Кипра /c BBB до BB+/, Италии /с А до ВВВ+/, Португалии /c BBB- до BB/ и Испании /с АА- до A/;

кредитные рейтинги Бельгии /AA/, Эстонии /AA -/, Финляндии /AAA/, Германии /AAA/, Ирландии / BВB+/, Люксембурга /AAA/ и Нидерландов /AAA/ оставлены без изменений;

прогноз по рейтингам Австрии, Бельгии, Кипра, Эстонии, Фин ляндии, Франции, Ир ландии, Италии, Люксембурга, Мальты, Нидерландов, Порту галии, Словении и Испании установлен как «негативный», ч то означает возможность их понижения в или 2013 годах;

прогноз по рейтингу Германии – «стабильный».

Безусловно, кризис европейских суверенных долгов повлияет на мировую экономику в целом. Это т кризис увеличит неопределе н ность глобального экономического восстановления. По мере р азвития долгового кризиса многие европейские страны и США перешли к уже сточению финансовой политики, ч то усилило неопределенность восста новления мировой экономики. Увеличится риск больших колеб аний на финансовом рынке. Так, снижение суверенного кредитного рейтинга США привело к резким потрясениям на мировом финансовом рынке.

Смягчение монетарной политики в главных развитых экономиках ска жется на движении капитала в мире. По сравнению с ведущими разви тыми странами неко торые страны с нарождающимися рынками с о хра няют благоприятную тенденцию экономического ро ста, постоянно улучшают инвестиционные условия и могут привлекать все бо льшие объемы международных инвестиций, о днако в связи с меняющейся ф и нансово-экономической ситуацией в мире миграция капитала в этих экономиках тоже сталкивается с проблемой неопределенности.

В о тличие от европейских госу дарств Российская экономика, пережив значительный спад экономики в 2009 го ду ( -7,8% ВВП), по ка зывает устойчивую положительную динамику. Приведем основные ф и нансовые показатели России за 2011 го д.

Экономический рост – 4,2%, рост промышленного производст ва 4,7%, в 2012 го ду рост ВВП прогнозируется на уровне 3,5%, в 2013 го ду – 4,2%, в 2014 го ду – 4,6%.

Профицит бюджета – 427,8 млр д рублей.

Госдолг России на конец 2011 г. составил около 10% ВВП и со гласно прогнозам Минфина к 2014 г. увеличится лишь до 17% ВВП.

Корпоративный долг в 2012 г. оценивается в пределах 28% ВВП, или порядка 470 млрд долл. США.

Резервы: Совокупный объем средств Фонда национально го бла госостояния на 1 января 2012 г. составил 2794,43 млр д рублей или 86,79 млрд до лл. США (в его составе 25 млр д евро);

Ре зервного фонда – 811,52 млр д рублей или 25,21 млрд долл.

США (в его составе 9 млрд евро).

Подтверждая свою экономическую устойчивость, российская сторона на декабрьском 2011 г. саммите Россия–ЕС заявила, что выде лит в Международный валютный фонд для стабилизации ф инансовой обстановке еврозоны не менее 10 млрд долл. США, в то время как Ва шингтон отказался помогать ЕС.

Страны ЕС активизировали работу по преодолению финансово го кризиса. Одним из инструментов стабилизации обстановки в еврозо не призван стать Европейский фонд финансовой стабильности. Фонд был создан в мае 2010 г., когда над Грецией и неко торыми другими странами еврозоны нависла угроза дефолта. В середине 2011 г. его объ ем составлял 440 млрд евро. Взнос в фонд зависит от размера эконом и ки страны ЕС, поэтому основными донорами выступают Германия (27%), Франция, Италия, Испания. Основными инструментами Фонда являю тся прямая скупка облигаций стран-до лжников, гарантии по их займам, рекапитализация европейских банков. Также планируется осу ществлять денежное наполнение фонда за счет размещения его облига ций в странах БРИКС, поско льку внутренних источников ЕС недоста точно. Однако, как показала практика, кредиты фонда не смогли оста новить распространение до лгового кризиса в Греции, Ирландии и По р тугалии, поэтому 21 июля 2011 г. на саммите ЕС было решено удвоить его объем.

Одной из мер по противодействию спеку ляции долговых обяза тельств должно стать введение налога Тобина, вокруг ко торого в Евро пе веду тся горячие дискуссии. Налог на финансовые операции назван в честь экономиста, нобелевского лауреата Джеймса Тобина, предложив шего эту идею в 70-е годы, но часто его называют «налогом Робин Г у да». Еврокомиссия вспомнила об этой идее в 2010 году, когда спекуля ции вокруг долговых обязательств проблемных стран еврозоны нанос и ли у дар по евро. Ставки для сделок с акциями и облигациями составили 0,1% и 0,01% – для произво дных инструментов. Вводить налог можно только во всей еврозоне одновременно, иначе неминуемо «бегство» ка питала. Предпо лагаемая сумма от поступления налога – 50 млр д евро в год. Что касается России: налог на операции с ценными бумагами отм е нен более 10 лет назад, финансовые операции освобождены о т НДС.

Другой комплекс антикризисных мер нацелен на усиление фис кального контроля в рамках ЕС. Новый проект ЕС в данном направле нии – создание Союза бюджетной стабильности. Этому вопросу был посвящен саммит ЕС 30.01.2012 г. Союз будет основан на фискальном договоре, предполагающем ужесточение контроля за расходованием бюджетных средств и объемами госдолга. В рамках нового союза пред лагается ввести автоматические санкции против стран, дефицит бюдже та которых превысит 3% ВВП.

К новому договору выразили желание присоединиться 17 стран еврозоны, а также Болгария, Чехия, Дания, Венгрия, Латвия, Литва, Польша, Румыния и Швеция, – но только после согласования предло жений на уровне национальных правительств. Против союза высказа лась лишь Великобритания. Ключевым принципом нового договора станет сбалансированность бюджетов стран-участниц. Это т принцип будет считаться выполненным, если го довой структу рный дефицит бюджета страны не превысит 0,5% номинального ВВП.

В условиях хрупко го равновесия геополитических сил, гло бальных проблем и глобального финансово-экономического кризиса, являясь о дним из инициаторов интеграционных процессов на евразий ском пространстве, Россия активно по ддерживает идею интегративного пути преодоления финансового кризиса на территории еврозоны. На данном этапе э кономическая целесообразность решения вопроса расхо дится с политической. Экономически было бы проще вывести из ЕС неплатежеспособные страны и тем самым обезопасить конкурентоспо собность и экономическую эффективность развитых стран. Однако с политической точки зрения, со хранение еврозоны в таком виде в каком она существует, представляется целесообразным. Нужна альтернатива доллару, нужна сильная европейская валюта. Только пу тем постепенной ликвидации экономического отставания большинства членов ЕС и регу лируемого взаимодействия, а не раскола и изо ляции слабых звеньев, следует решать накопившейся круг проблем. Процесс построение еди ного экономического евразийского пространства также сталкивается с рядом сложностей, однако осознание того, что в условиях нестабильной глобальной экономики можно устойчиво развиваться, только на основе региональной интеграции. Евразийская идея набирает силу и масштаб, 19 декабря 2011 г. в Москве главы государств-членов Таможенного союза приняли решения о вступлении в силу международных соглаше ний, формирующих Единое э кономическое пространство с 1 января 2012 го да, а также о формировании и организации деятельности Суда Евразийского экономического сообщества.

Итак, проблемы еврозоны должны решаться то лько системно и в тесном взаимодействии, как на региональном, так и на глобальном уровне с участием стран большой двадцатки. Достижение финансовой стабильности за счет исключения из союза и банкротства ряда гос у дарств, чревато обострением социальной обстановки в регионе, что не избежно поставит под угрозу стабильность относительно благополу ч ных европейских стран. Неплатежеспособность отдельных государств может запустить «эффект домино» и тогда о т глубокого кризиса и р е цессии Европу не спасут никакие меры. На саммите большой двадцатки в Каннах 3-4 ноября 2011 года, в коммюнике встречи лидеров госу дарств, также поддерживаются структурные механизмы выхода из кр и зиса: «Мы приветствуем всесторонний план еврозоны и подчеркиваем важность скорейшей выработки и реализации, включая реформы стран. Мы приветствуем решимость еврозоны объединить все ее р е сурсы и существующий институциональный потенциал для восстано в ления доверия и финансовой стабильности, и обеспечения надлежащего функционирования денежных и фина нсовых рынков».

Романовский М.В., з.д.н., д.э.н., профессор, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, Малькина И.Н., эксперт KPMG, Санкт-Петербург, Россия ОБ ЕСПЕЧ ЕНИЕ У СТОЙЧ ИВОГО ФУ НКЦИОНИРОВ АНИЯ ХОЗЯЙСТВУЮЩИХ СУБЪЕКТОВ И КОРПОРАЦИЙ В УСЛОВ ИЯХ Ф ИНАНСОВОЙ НЕСТАБ ИЛЬ НОСТИ 1. Как правило, устойчивость финансовой системы рассматр и вается с позиций стабильности макроэкономических по казателей: пр о фицита бюджета, устойчивости банковской системы. В меньшей степе ни внимание обращается на состояние финансов реального сектора эко номики, хотя именно стабильность реального сектора в значительной степени обеспечивает стабильность до хо дов бюджетов всех уровней, возвратность кредитов.

Вместе с тем, как показал опыт кризиса 2008-2009 гг., прави тельство прежде все го обращает внимание на спасение банковской сис темы, считая, что э то и обеспечивает наиболее быстрый выхо д эконо мики из кризисного состояния. К примеру, антикризисная программа РФ 2009-2010 гг. направила в финансовый сектор более 3 трлн рублей (почти 8% ВВП), при этом реальному сектору досталось менее 500 млр д рублей.

В то же время стабильный и интенсивный экономический рост связан с финансовыми и инвестиционными возможностями хозяйс т вующих субъектов, потенциалом экспорта и потребностью в импорте.

2. Реальная оценка конкурентоспособности российских пред приятий поднимает проблему обеспечения устойчивой работы в усло виях ужесточения конкуренции, при этом особенно критична ситуация предприятий-экспор теров. Волатильность курсов основных валют, пр о блемы экономики США, затруднения еврозоны создают угрозу сниже ния валютной выручки экспортеров. Кроме того, снижение платежеспо собного спроса ряда европейских потребителей российских товаров по требует от них более гибкой как ценовой, так и кредитной политики.

При этом большинство европейских предприятий имеет бо лее широкий доступ как к краткосрочным, так и к долгосрочным кредитам по срав нительно низкой процентной ставке. Российские предприятия имеют ряд ограничений при доступе к заемному финансированию ввиду выс о кой ставки. Если контракт предусматривает о тсрочку платежа за о тгр у женную продукцию, возникает риск экономически неэффективного увеличения дебиторской задо лженности и сроков ее оплаты.

3. Ограниченность доступа к источникам финансирования по вышает риск неплатежеспособности хо зяйствующих субъектов. Тем не менее, даже на фоне у ху дшения внешней финансовой обстановки саль дированный финансовый результат предприятий РФ, по данным Росста та, в 2011 г. составил 7,253 трлн руб. (6,044 трлн руб. в 2010 г.), т.е.

20%. Лидеры по приросту – оптовая и розничная торговля (178%) и до быча полезных ископаемых (149%). Из этой парадоксальной взаимосвя зи можно сделать следующий вывод: функционируя в о дной и той же внешней финансовой среде, часть предприятий терпит убыто к, в то время как другая часть предприятий увеличивает прибыль. Это говорит не только об отраслевых различиях, но и в принципах организации внутренней финансовой среды и финансового механизма предприятий, в грамотности менеджмента.

Грамотная организация финансового менеджм ента, правильный выбор финансового инструментария и методов позволяет ослабить влияние рисков и усилить благоприятные для бизнеса факторы.

4. Напомним, что общепринятыми механизмами нейтрализации финансовых рисков являются избежание и самострахование. Избежание риска лишает предприятие дополнительных источников формирования прибыли. Самострахование предпо лагает резервирование части фина н совых ресурсов в фондах. Среди наиболее распространенных резервов – под обесценение ТМ Ц, под неиспользованные о тпуска, под сомнитель ную дебиторскую задолженность. При формировании резервов следует обратить внимание на ПБУ8/2010 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы», предусматривающее возможность создания резервов под существующие условные обязате льства. Измене ния бухгалтерского учета открывают возможности более широкого ис пользования страхо вых и оценочных резервов, ко торые, по мнению а в торов, можно использовать для оптимизации налогов с учетом положе ний ст. 266, 267, 267.1, 267.2, 267.3, 324.1 НК РФ.

5. Одним из наиболее проблемных вопросов оперативного ф и нансового менеджмента – управление дебиторской задолженностью и снижение рисков возможных по терь этого актива. По данным Росстата, дебиторская задолженность российских предприятий возрастала, до с тигнув к 2010 го ду 18 трлн руб., что почти в 2 раза превышает расхо ды бюджета РФ на 2010 го д, при этом темп роста дебиторской задолжен ности также повысился: 16,6% в 2010 году по сравнению с 12% в году. Темп роста дебиторской задолженности значительно превышает темп роста ВВП, а доля в общей структуре активов реального сектора постоянно увеличивается.

Обобщение лучшей бизнес-практики в э том направлении по зволяет предложить следующие методы и инструменты работы с деб и торской задолженностью:

- структурирование по срокам платежа, контроль полноты и своевременности выплаты задо лженности по каждой группе дебиторов;

- использование услуг факторинговых компаний. По данным РА Эксперт, объем рынка факторинга в 1 полу годии 2011 года состав лял 360 млр д руб. (или 2% о т объема общей дебиторской задолженно сти 2010 года). При э том Россия занимает 25 место в мире по совоку п ному объему рынка факторинговых услуг. Факторинг позволяет по лу чить экономическую выгоду от ускоренного получения денежных средств.

- система скидок за досрочное погашение задолженности. Сле дует рассчитывать э кономическую выгоду от досрочного получения денежных средств и сопоставлять ее с объемом скидок.

- получение гарантий. Поручительства, гарантийные письма банков и третьих лиц позво ляю т значительно снизить риск возникнове ния просроченной дебиторской задолженности.

6. Рост просроченной кредиторской задо лженности создает у г розу отвлечения оборотных средств на ее обслуживание. Задолженность реструктурируют неско лькими способами:

- использование банковских векселей: заключая кредитный до говор с банком под соответствующее обеспечение (обычно на более выгодных условиях, чем для разрозненных сумм), предприятие получ а ет векселя, которыми может погашать кредиторскую задолженность;

- уступка акций или основных средств компании в обмен на улучшение условий кредитования. Если компания обладает основными средствами, затраты на обслуживание которых нецелесообразны, а пр о дажа по каким-либо причинам затруднена, для нее может быть хорошим выходом уступка основных средств кредиторам. При этом, если сделка происхо дит путем выделения и последующего присоединения, то поло жения п.3 ст.170 НК РФ по восстановлению НДС не распространяю тся на выделенное предприятие. В соответствии п.8 ст.162.1 НК суммы НДС не подлежат восстановлению и уплате в бюджет реорганизованной (реорганизуемой) организацией.

7. В условиях экономической нестабильности возрастает риск возникновения кассовых разрывов. Эффективным способом преодоле ния этого риска является скользящее бюджетирование. Стоит отметить, что становление системы бюджетирования на предприятии требует зна чительных временных и материальных затрат, поэтому на него следует полагаться только в долгосрочной перспективе. Для оперативного за крытия кассовых разрывов следует создавать специальные резервы де нежных средств.

8. Как показали результаты исследования общероссийской о б щественной организации "Деловая Россия" и Центра конъюнктурных исследований Институ та статистических исследований и экономики знаний НИУ ВШЭ, деловая активность в начале 2012 года понизилась.

Индекс предпринимательской уверенности снизился до -1% (по сравне нию с 1% в декабре 2011 го да). Произво дство в промышленных органи зациях, по оценкам их руководителей, в январе характеризовалось за медлением положительной динамики внутреннего спроса на промыш ленную продукцию. Дополнительные риски падения внешнего спроса на продукцию создаст вступление России в ВТО и последующее всту п ление в ОЭ СР. По д угрозой нахо дятся, прежде всего, легкая промыш ленность, фармакология и ряд других о траслей. Активизация продаж в ситуации кризиса до лжна выражаться не в повышении цен на проду к цию, а в развитии о тношений с существующими клиентами и привлеч е нии новых, предложении рынку новой продукции, заключении контра к тов на работу с давальческим сырьем, а также в пересмотре сущест вующей системы скидок и льго т для покупателей. Следует усилить р а боту маркетинговых служб предприятия, рассмотреть возможность поиска новых ниш и сегментов рынка. Как показывает опыт, эффектив ная работа маркетологов позволяет увеличить объем продаж на 20-30%.

9. Отток капитала из РФ, затрудненный доступ к источникам заемного капитала осложняет получение предприятием финансирова ния. В 1 квартале 2011 го да всего 13,5% привлеченных средств прихо дилось на банковские кредиты, общая сумма выданных банками креди тов снизилась (несмотря на активную финансовую поддержку банко в ской системы правительством РФ). Получение заемного финансирова ния осложнено высокими банковскими ставками по кредитам (от 17 до 30%, при этом срок выдачи не превышает 1 года). При э том финансовые результаты деятельности кредитных организаций возросли с 205 млр д руб на начало 2010 года до 573 млрд руб. на начало 2011 года (280%).

Прибыльными являются 92% кредитных организаций (в реальном сек торе – только 72%). Доступ к долгосрочным кредитам, «длинным день гам» почти невозможен для компаний с малой и средней капитализаци ей. В качестве инновационного финансового инструмента можно рас смотреть мезонинное финансирование. Инвестор не вхо дит в капитал компании, а представляе т ресурсы для ее развития через долговые обя зательства с о дновременным приобретением опциона с правом приоб ретения акций заемщика в будущем по определенной заранее цене.

Фактически, это промежуточный вид финансирования через залог цен ных бумаг между стан дартным кредитом с преимущественным погаше нием и акционерным капиталом. Он предоставляется на срок не менее 3-5 лет с погашением тела кредита в конце срока. В РФ субординиро ванное кредитование законо дательно разрешено только для банков, по этому фонды, практикующие мезонинное финансирование, работают с зарубежными партнерами. Среди немногих российских фондов, предо с тавляющих мезонинное кредитование – Raven Russia, Quinn, Volga River Growth.

Стоит обратить внимание и на лизинговое финансирование, ко торое особенно выгодно в условиях кризиса: важной частью лизингово го бизнеса является размещение облигаций на бирже;

в условиях неста бильности ко личество инвесторов снижается, а оставшиеся требуют повышенный процент по облигациям. Поэтому своевременность и по л нота платежей клиентов лизинговых компаний является необ хо димой для выживания бизнеса, что влечет за собой предоставление лизингопо лучателям более выго дных условий.

10. Следует рассмотреть возможность снижения затрат, прежде всего тех, которые не связаны с основной деятельностью компании, пе редать на ау тсорсинг часть бизнес-процессов, а также оценить возмож ность снижения произво дственной себестоимости выпускаемой пр о дукции.

Таким образом, несмотря на все риски, которые несет эконом и ческая и политическая ситуация в мире и в стране, грамотная организация управления финансами способна помочь предприятию справиться с рис ками и извлечь выгоду из благоприятных обстоятельств внешней среды.

Гапонюк Н.А., к.э.н., профессор, Киевский национальный экономический университет им. Вадима Гетьма на г. Киев, Украина ОСОБ ЕННОСТИ КОРПОРАТИВ НОГО Ф ИНАНСИРОВ АНИЯ В УКРАИНЕ В УСЛОВ ИЯХ В ОЗРАСТАНИЯ РИСКОВ ГЛОБАЛЬ НОГО ХАРАКТЕРА Развитие корпоративного сектора Украины на протяжении по следнего десятилетия нередко сопровождалось эконом ическими катак лизмами, как глобального характера, так и сугубо национального. Стоит отметить, что именно с начала 2000-х можно говорить о периоде о тно сительной завершенности структурных преобразований в сфере собс т венности, связанном с окончанием сертифика тной приватизации, фор мированием стабильной структуры крупных акционеров, снижением роли государства в производстве различных товаров и услуг. В то же время, реформирование корпоративного сектора Украины по целому ряду причин не смогло обеспечить решение о дной из наибо лее важных задач – формирование четких каналов и механизмов взаимодействия акционерных обществ и институ тов финансового рынка Украины с це лью привлечения капитала для модернизации произво дственных мо щ ностей.

Отметим, что экономика Украины в целом является экспортно ориентированной, базовые отрасли которой – металлургия, химическая промышленность и сельское хозяйство. Именно такие предприятия спо собны конкурировать по определенным параметрам на внешних рынках и обеспечивать экономическое развитие. Вместе с тем, для первых дву х из приведенных о траслей часто характерно использование основных фондов, которые не соответствуют современным требованиям, а их главным конкурентным преимуществом является гибкая ценовая поли тика. Понятно, что подобная стра тегия может быть успешной то лько в краткосрочной перспективе, и в дальнейшем она утратит свою привле кательность.

Исправление подобной угрожающей ситуации возможно только при условии привлечения значительных ресурсов на финансовом рынке.

В тоже время, возможности национального финансового сектора Ук раины довольно ограниченны. Так, исхо дя из официальной статистики, суммарный объем выпусков акций в 2011 году составил чуть более 7 млр д долл. США, выпусков корпоративных облигаций – приблизи тельно 4,4 м лрд долл. США. При этом стоит учесть, ч то большая часть выпусков акций связана с увеличением капитала банковскими учрежде ниями исхо дя из требований Национального банка Украины. Не намного лучше ситуация на других сегментах финансового рынка Украины. Так, в биржевом реестре организаторов торговли за первым уровнем листинга нахо дится только 128 ценных бумаг, осно в ной объем операций на биржах прихо дится на государственные облига ции (больше 42% от общего числа). Институ ты совместного инвестир о вания и негосударственные пенсионные фонды, к сожалению, не имеют значительного влияния на корпоративное финансирования.

Все указанные факторы существенно ограничивают возможности эффективного управления структурой капитала для украинских корпо раций на современном этапе. Фактически, можно говорить о доступно сти следующих путей развития:

Официальный сайт Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.

- максимальная автономизация финансирования с доминировани ем внутренних источником;

- финансирование за счет ресурсов финансово -промышленных групп, в рамках ко торых функционирует предприятие;

- привлечение наиболее доступного источника в виде банковско го кредитования;

-выхо д предприятия на внешние рынки и привлечение ресурсов зарубежных инвесторов.

Подчеркнем, что не в последнюю очередь такую ограниченность стратегий обуславливают и факторы глобального характера. При э том отметим, что они влияют не то лько на те украинские корпорации, ко то рые реализуют активную стратегию на внешних рынках (как товаров и услуг, так и финансовых), а фактически на весь корпоративный сектор.

Это влияние имеет свои исторические предпосылки, а определенной мере является также результатом государственной стратегии развития.

Отметим следующие важные положения и ар гументы:

1. Доминирующее развитие экспортно ориентированных о трас лей объективно определяет зависимость украинской эконом ики от тен денций внешних рынков. Например, ценовые колебания на рынках м е таллургической и химической продукции влияю т не только на результа тивность деятельности предприятий э тих о траслей, они в определенной мере определяют состояние платежного баланса страны, напо лняемость государственного бюджета, курс национальной валюты. Подобная зави симость определяет также внедрение различных преференций со стор о ны государства, которые ориентированы на поддержку таких отраслей.

2. В свою очередь, хронический дефицит госу дарственного бюджета обуславливает острую конкуренцию между государством и другими эмитентами на внутреннем до лговом рынке. Нередко, именно государству «удается» подавить эмиссионную активность в э том сег менте за счет активной стратегии заимствования на выго дных, с точки зрения инвесторов, условиях. А долговая политика государства на вну т реннем рынке не в последнюю очередь определяется возможностью заимствования на внешних рынках, их тенденциями, сотрудничеством с международными финансовыми организациями.

3. Количественная и качественная ограниченность националь ного фондового рынка стимулирует интерес к выпуску ценных б умаг на глобальном рынке. Заметим, что такая стратегия была особенно харак терна для 2006-2008 гг., когда украинские эмитенты активно наращива ли свою деятельность на мировом рынке. В тоже время, не следует за бывать, что некоторые из них и пострадали именно исходя из неверно сти предпосылок о преимуществах глобальных фондовых рынков перед внутренним. В то же время, нельзя недооценивать важности тако й стра тегии хо тя бы исхо дя из формирования определенной корпоративной культуры, внедрения механизмов эффективного взаимодействия акцио нерного общества и институтов фондового рынка в процессе выпуска различных финансовых инструментов.

4. Украинский биржевой рынок страдает высоким уровнем не зрелости, что особенно ярко проявляется в остроте реакции на процессы и тенденции на мировых биржах. Фактически, в определенные периоды национальный рынок просто повторяет динамику мировых биржах, у т рачивая при этом часть национальной идентификации, а инвесторов интересует в первую очередь информация глобального характера, тогда как национальные источники рассматриваются как второразрядные.

5. Не стоит забывать о мощи и распространенности иностранно го капитала в банковском секторе Украины. На современном этапе именно банки являются доминирующим финансовым институ том, а банковское кредитование – определяющим видом финансирования кор поративного сектора. В то же время, определенная открытость процес сов привела к тому, что именно банки с иностранным капиталом посте пенно занимают лидирующие позиции в банковском секторе.

Таким образом, на современном этапе однозначно можно гово рить об усилении влияния глобальных экономических тенденций на украинскую экономику в целом, и корпоративное финансирование – в частности. В то же время, однозначно оценить по добные проявления зависимости нельзя. С одной стороны, увеличивается транспарентность акционерных обществ, улучшается корпоративная культура, с другой – центр влияния перемещается за пределы Украины, а объективный ха рактер факторов уменьшает возможности влияния на них. В то же вр е мя, следует понимать, что едва ли не единственным ресурсом, способ ным изменить ситуацию являю тся сбережения населения, которые фо р мировались на протяжении последних десяти лет.

Вострокнутова А.И, д.э.н., профессор, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, г. Санкт-Петербург, Россия СИСТЕМА КОРПОРАТИВ НОГО РИСК-МЕНЕДЖМЕНТА И ОБ ЕСПЕЧ ЕНИЕ У СТОЙЧ ИВОГО РАЗВ ИТИЯ КОМПАНИИ Неопределенность будущего, имеющая место в различных сфе рах человеческой деятельности, с которыми соприкасается любое пре д приятие, придает недетерминированный характер результатам его функционирования. Другими словами, создает для предприятия и его собственников риски. Ускорение научно-технического прогресса при водит к быстрой смене технологий в различных областях, заставляет компании осваивать и развивать производство новых более прогрессив ных про дуктов и услуг, что усиливает неопределенность бу дущих р е зультатов. Научно-технический прогресс наблюдается и в финансовой сфере. Возникают новые более эффективные и прогрессивные способы привлечения финансирования новых инвестиционных проектов и теку щей деятельности предприятий, ко торые в значительной степени по д вержены воздействию конъюнктуры на финансовых рынках, ч то создает для них дополнительные риски. Именно э тими обстоятельствами об у словлены те усилия, ко торые в последнее десятилетие предпринимаю т ся различными профессиональными ассоциациями и государственными регуляторами финансовых рынков по контролю и борьбе с рисками. Как показал мировой финансовый кризис 2008-2009 гг. необ ходимость та ких усилий оправдана.

Предпринимательские риски обусловлены разными факторами и имеют различный характер. В соответствии с классификацией, пре д ставленной в «Общепринятых принципах управления рисками»

(Generally Accepted Risk Principles – GARP), выделяется шесть видов предпринимательского риска:

• кредитный риск;

• рыночный риск;

• риск концентрации портфеля;

• риск ликвидности;

• операционный риск;

• риск бизнес события.

Эффективное управление рисками предполагает, прежде всего, наличие способов их выявления и измерения. Выявление рисков – это процесс идентификации рисков, которым подвержена деятельность конкретной компании. Выявление рисков сопровождается детальным анализом всех бизнес-процессов предприятия и их элементов (факторов риска), и его бизнес-окружения. Резу льтатом выявления рисков являет ся список рисков, условий их возникновения и описание последствий, к которым могут эти риски привести. Выявление рисков предполагает проведение преимущественно качественного анализа.

При выявлении рисков применяю тся различные методы:

• структурно-функциональный анализа;

• экспертный анализ;

• анализ прошлых неудач предприятия и его аналогов;

• сценарный подхо д;

• матричный анализ;

• метод имитационного моделирования и др.

По результатам этих исследований составляется реестр рисков.

Реестр рисков – результирующий документ процедуры выделения рис ков, имеющий преимущественно качественный характер. Далее осуще ствляются количественные оценки рисков. Риск принято описывать с помощью дву х параметров: последствия и вероятность.

Для измерения последствий применяются показатели, характер и зующие финансовые потери для предприятия, например, такие как уб ы ток, потеря до ли рынка, падение годового объема продаж, снижение стоимости акций, увеличение срока реализации инвестиционного пр о екта и другие. Вне зависимости от типа выбранного показателя, он до л жен отражать возможные убытки в случае реализации риска.

При проведении количественной оценки величины последствий реализации риска используют косвенные и прямые способы. Прямые способы позволяют напрямую оценить величину возможных по терь, а косвенные способы основаны на оценке различных сопутствующих ве личин. Среди косвенных способов выделяются:

• спрэд до хо дности;

• коэффициент бета;

• дюрация;

• волатильность.

Среди прямых мето дов измерения риска выделяю тся методы, по зволяющие оценить величину потерь, возникающих при реализации риска. К ним относится семейство методов, основанных на концепции VaR. VaR(Value at Risk) – это выраженная в денежных единицах оценка величины по терь по заданному показателю, которая не будет превыше на в течение заданного периода времени с заданной вероятностью. EaR (Earning at Risk) – максимально возможный размер потерь по доходу (прибыли) в рамках заданного временного горизонта с установленной вероятностью. CFaR (Сash Flow at Risk) – максимально возможный раз мер потерь по денежному потоку в рамках заданного временного гор и зонта с установленной вероятностью.

Существует еще один, широко распространенный в современной практике как финансовых, так и нефинансовых компаний, способ изм е рения риска, называемый стресс-тестингом. Стресс-тестинг – это анализ влияния экстремальных движений рынка на различные стоимостные показатели, в том числе и показатели группы VaR. Стресс-тестинг при меняется в основном для анализа рыночных рисков. При его проведе нии оцениваются реакции на различные варианты развития событий.

Проведение стресс-тестирования было рекомендовано международны ми финансовыми организациями в конце 90-х го дов и стало регулярно проводиться в начале XXI века.

Стресс-тестирование может проводиться как для отдельной ко м пании, так и в агрегированном варианте. Так, в период кризиса 2008 2009 гг. стресс-тестирование проводилось на регулярной основе не только в отдельных компаниях, но и для оценки рисков банковской сис темы США.

Система риск-менеджмента компании включает в свой состав способы управления рисками. Способ управления риском – это вид ре акции компании на существование возможности реализации риска.

Среди множества таких способов можно выделить следующие:

• принятие риска;

• ограничение риска;

• обеспечение риска;

• снижение риска;

• страхование риска;

• продажа риска;

• уклонение о т риска.

Помимо перечисленных элементов корпоративная система риск менеджмента включает стандарты управления рисками и функциональ ную структуру такого управления.

Любая система риск-менеджмента является мероприятием, тре бующим от компании определенных затрат, поэ тому важно иметь ин формацию о ее эффективности, ко торая может выражаться в прямой экономии средств компании. Как правило, системы риск-менеджмента оказываются э кономически выгодными. Подтверждением этому служит опыт ряда российских компаний, уже вне дривших системы риск менеджмент.

Майорова Т.В., к.э.н., доцент;

Остапишина Т.П., к.э.н., доцент, Киевский национальный экономический университет имени Вадима Гетьмана, г. Киев, Украина УКРАИНСКИЕ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ЕВРОПЕЙСКОМ РЫНКЕ IPO Украинский фондовый рынок относят к развивающимся рын кам, однако, согласно официальной классификации Standard & Poor's, он все еще принадлежит к так называемым «предельным рынкам», что, в свою очередь, отталкивает от него большинство крупных институцио нальных инвесторов.

До недавнего времени, украинский фондовый рынок имел сла бый уровень корпоративного управления с многочисленными случаями распродажи имущества компаний сразу после приобретения и дробле ния частиц акций существующих акционеров. Однако в последнее вр е мя ситуация несколько изменяется: многие предприятия у лучшают ка чество корпоративного управления и становятся более прозрачными. Во многих случаях такая активность связана с желанием привлечь инве стиционный капитал на международных рынках IPO.

К сожалению, Украина отстает о т других стран, в частности, о т России и По льши в использовании э того метода привлечения капитала.

На локальном рынке украинские компании не провели ни одного IPO за всю историю его существования. То есть можно смело утверждать, что в Украине рынка ІРО нет. Отсутствие интереса у национальных компа ний к проведению ІРО на вну тренних площадках можно объяснить не совершенной законодательной базой, слаборазвитой инфраструктурой фондового рынка и, главное, отсу тствием у украинских инвесторов ин вестиционного капитала. Поэтому украинские предприятия, не имея выбора, ищут капитал за рубежом. Начиная с 2009 года, наблюдается повышение активности о течественных предприятий на международных рынках. То лько в 2011 г. на первичный публичный рынок акций вышли сразу семь украинских эмитентов – это годовой рекорд в истории уча стия украинских предприятий на рынках ІРО. К примеру, в успешном 2007 г., ІРО на международных ринках провели только шесть компаний.

Однако, по объемам привлеченного капитала последний 2011 -й год зна чительно отстает: 250,5 млн дол. США против 1192 м лн дол. США – в 2007 г.

Конечно, финансовый кризис отразился на настроениях инве сторов и самих эмитентов, потому объемы привлеченного капитала, пока еще небольшие. За весь период выхо да украинских компаний на рынок ІРО им удалось привлечь только 2,41 млр д дол. США (25 согла шений). Конечно, это т по казатель не сравнить с объемами капитала, которые получают даже соседние страны, не говоря уже о развитых рынках. Для сравнения, компании из России на протяжении посткр и зисных 2010-2011 гг. получали в хо де ІРО по 5 млрд дол. США ежегод но, а общий объем капитала, привлеченного за всю историю существо вания рынка, составил 65 млр д дол. США.

До сих пор ни одного ІРО украинских эмитентов не состоялось на российских биржах, и ни одна национальная компания не вышла на престижные американские площадки. Причиной отсутствия заинтересо ванности украинских компаний в сотрудничестве с российским фондо вым рынком являются постоянные изменения в законодательстве и су ществующие ограничения, ко торые налагаются на иностранных эм и тентов российским регулятором. Выхо д на американский рынок сдер живается крайне жесткими требованиями американских регуляторов, которые относятся к компаниям во время листинга. По тому украинские эмитенты, выходя на зарубежный рынок, предпочитают разм ещать свои ценные бумаги в Варшаве, Лондоне, а иногда и во Франкфурте.

К примеру, Лондонская фондовая биржа остается самой попу лярной среди международных инвесторов и иностранных эмитентов.

Эмитенты из стран СНГ традиционно избирают Лондон ввиду благо приятного налогово го климата и хорошо отлаженной процедуры под держки процесса ІРО для русскоязычных эмитентов. Однако требования и расходы на листинг на этой площадке остаются очень высокими.

Франкфуртская биржа привлекательнее менее жесткими требо ваниями и меньшими расхо дами. Кроме того, несколько лет назад бир жа запустила свою «листинговую инициативу» для компаний из России и СНГ, представив русскоязычный сайт, и начала проводить семинары в России, Украине и Германии, а также принимать другие меры с целью разъяснения преимуществ листинга на своей платформе1.

Настоящей Меккой для украинских эмитентов в последнее вр е мя стала Варшавская биржа. В 2010-2011 гг. данную площадку выбрали 9 украинских компаний. А если говорить о ликвидности, то Варшава стала лидером за количеством IPO в 2011 г., обогнав Лондон и другие знаменитые фондовые биржи Европы. На протяжении последних лет биржа активно реализует концепцию превращения Варшавы на между народный финансовый центр торговли акциями иностранных компаний, особенно центрально- и восточноевропейских. Эти попытки привели к росту количества ІРО иностранных эмитентов и повышения интереса к польскому рынку со стороны иностранных инвесторов.

Выгодное географическое расположение относительно Украины делает Варшавскую фондовую биржу удобной платформой для проведе ния ІРО украинскими компаниями. Кроме того, листинг на бирже в б у дущем открывает украинским эмитентам путь к другим европейским фондовым площадкам. Существуют и дополнительные преимущества проведения ІРО украинскими компаниями в Варшаве: отсутствие языко вого барьера, присутствие IPO-партнеров Варшавской биржи (брокеров, инвестиционных банков, юридических и аудиторских фирм) в Украине, низкие расходы на листинг, относительно мягкие требования к эмитен Альфес Х. и др. Двери приоткрыты / Компан&он. Ї 2010 – № 39 / [Электронный ресурс]. – Доступно с: http://gaap.ru/articles/78210/?sphrase_id=206750&sphrase_id=206750& sphrase_id=206750&sphrase_id=206750&sphrase_id=206750&sphrase_id=206750&sphrase_id =206750&sphrase_id= там. В дополнение, Варшавская фондовая биржа является единственной иностранной биржей, которая имеет представительство в У краине. В связи с возрастающим количеством украинских эмитентов в Польше Варшавская фондовая биржа, начиная с 4 мая в 2011 г., начала расчет и публикацию национального индекса укр аинских компаний WIG-Ukraine. Это первый и единственный индекс за пределами Украи ны, портфель ко торого состоит лишь из украинских акций. 2 По состоя нию на 01.02.2012 г. индекс WIG-Ukraine включал у себя следующие акции: Kernel Ho lding S.A. (вес в индексе 36,7%), Astarta Holding N.V.

(22%), Coal Energy (11%), Ovostar Union N.V. (5,5%), Agroton (5,5%), Milkiland N.V. (5,3%), KSG Agro S.A. (4,7%), Sadovaya Group (3,8%), Industrial M ilk Co mpany (3,7%) и Westa ISIC S.A. (1,8%). Совокупная рыночная стоимость индекса составляла 793 млн дол. США. 3 В даль нейшем в состав индекса могут быть включены акции любой украин ской компании, которые котируются на основной площадке биржи, с free – float (частицей акций в свободном обращении) не менее 10%.

В результате проведенного анализа можно сделать выво д, ч то ІРО, как инструмент привлечения инвестиционного капитала, приобр е тает все большую популярность среди украинских компаний. Но, к со жалению, все соглашения они пока осуществляю т за рубежом, тем са мым сдерживая развитие о течественного рынка ІРО. Однако есть наде жда, что в ближайшие годы в Украине будет развиваться вну тренний рынок ІРО, где особенно привлекательными, как для вну тренних, так и для внешних инвесторов, буду т ценные бумаги украинских аграриев.

Добросердова И.И., к.э.н., профессор, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, г. Санкт-Петербург, Россия IPO КАК ФАКТОР УСТОЙЧ ИВОГО РАЗВ ИТИЯ ИННОВ АЦИОННЫХ КОМПАНИЙ Устойчивое развитие экономики в длительной перспективе оп ределяется в значительной степени теми процессами, которые спосо б ствуют развитию инвестиционной и инновационной активности компа IPO from A to Z: The Guide for the Issuer 2010 («ІРО от А до Я: Учебник для Эмитента 2010») / Отчет, подготовленный компанией Dagda LLC. І 2010. І 134 с.

Варшавская биржа начала расчет индекса украинских компаний / Пресс-релиз информа ционного агентства Уніан від 05.05.2011/ [Электронный ресурс]. – Доступно с:

http://www.unian.net/rus/news/news-434203.html WIG-Ukraine Index composition / [Електронний ресурс]. – Доступно с:

http://www.gpw.pl/portfele_indeksow_en#WIG-Ukrain.

ний. Так, безусловно, значимыми являю тся факторы, формирующие устойчивый спрос на продукцию таких предприятий и доступность финансовых ресурсов. Важным шагом по созданию условий по привле чению финансовых ресурсов стало открытие на бирже ММВБ в году сектора инновационных компаний, к которым относятся сектор телекоммуникаций, интернет-бизнес, произво дство полупроводников и программного обеспечения, НИОКР, био техно логии, наукоемкое пр о изводство в сфере машиностроения, национальных проектов. Знач и тельная до ля инновационных компаний в объеме привлекаемых по средством IPO финансовых ресурсов за последние два посткризисных года, свидетельствует о том, что существует повышенная потребность в финансировании развития инновационного бизнеса. В 2010 го ду о с новными эмитентами оказались компании биотехноло гий, ко торые имели достаточно высокую уверенность в спросе на разрабатываемые препараты как со стороны государства, так и со стороны населения. В 2011 году на биржи вышли представители телекоммуникационного се к тора и интернет-бизнеса, среди ко торых выделяется IPO «Яндекса» на бирже NASDA Q в размере 1,43 млрд долларов и ставшее вторым по объему привлеченных ресурсов среди интернет-компаний после раз мещения в 2004 го ду Google на сумму 1,67 млр д до лларов США. На сколько успешным было размещение на рынке, отражают показатели объема привлекаемых компанией ресурсов и рост стоимости ее акций.

Известно, ч то первой реакцией рынка может быть кратковременное увеличение цены акций, ко торое впоследствии может смениться сни жением спроса на акции компании в связи появлением ряда факто ров, затрудняющих устойчивое развитее компании. Перспективы раз вития инновационных компаний, в отличие от компаний других секто ров, сопряжены с большими рисками и неопределенностью в оценке эффективности новых разрабатываемых продуктов и техно логий. О том, как смогли компании воспользоваться полученными средствами для своего устойчивого развития, можно су дить по финансовым р е зультатам лишь в долгосрочной перспективе, учитывая, что о тдача о т финансируемых инвестиционных проектов может появиться при б ла гоприятном развитии событий то лько через несколько лет.

Наиболее успешными в за 2009 и 2010 годы были признаны размещения на бирже компании ОАО « Институт стволовых клеток ч е ловека» и ОАО «Фармсинтез». IPO « ИСКЧ» было признано лучшим среди инновационных компаний. Объем спро са также в момент разме щения акций «Фарминтеза» превысил предложение примерно на 25%, что позволило привлечь более 528 млн руб. В настоящее время показа тель р/е «Фармсинтеза» составляет 38, а «ИСКЧ» – 180, ч то значитель но превышает среднеотраслевой уровень и говорит о высоком уровне доверия инвесторов принятым за последний го д вышеназванными ко м паниями инвестиционным решениям. В марте 2011 го да «Фармсинтез»

заключил сделку о приобретении эстонской компании Kevelt AS, что должно упростить выход отечественных препаратов на европейский фармацевтический рынок, а компания «ИСКЧ» выкупила ко нтрольный пакет акций ЗАО «Крионикс». В рамках заявленных стратегий при пр о ведении IPO обе компании вошли в совместный с РОСНАНО проект «СинБио», предполагающий наряду с разработкой инновационных про дуктов строительство под Петербургом современного биотехно логич е ского завода по производству генно-инженерных препаратов и готовых лекарственных средств.

С точки зрения анализа финансовой устойчивости инновацио н ных компаний можно отметить низкий уровень до лга в структуре их финансирования, например, коэффициент финансовой независимости ОАО « Институт стволовых клето к человека» составил менее 4 % в 2011 году, а финансовый рычаг ОАО «Фармсинтез» к началу размеще ния не превышал 0,1. Выплата дивидендов предусмотрена только в «ИСКЧ», в размере, не менее 10% чистой прибыли, вся чистая прибыль компании «Фармсинтез» направляется на развитие. Таким образом, возможность устойчивого развития данных компаний обусловлена в основном только двумя факторами: потенциалом роста выручки и динамикой до хо дности компаний. Для оценки перспектив устойчивого развития часто используют подхо д, основанный на соотношении те м пов фактическо го и устойчивого роста с помощью модели SGR.

Темпы усто йчивого роста компаний ИСКЧ Фармсинтез показатели 2010ф 2011ф 2010ф 2011ф Чистая прибыль/ выручка 0,09 0,03 0,069 0, ROS Активы/ выручка, 1,01 1,6 3,09 3. Коэффициент реинвестирова- 0,9 0,9 1 ния прибыли Темпы факт. % 36 (3) 25 (20) SGR,% 9 1,7 2,5 5, Следуя классическому представлению модели устойчивого ро с та, были рассчитаны для исследуемых компаний показатели чистой рентабельности продаж и капиталоемкости активов. Данные для расчета были взяты из финансовой отчетности эмитентов за 2010 год и 12 меся цев 2011 го да, в ко торые вошли результаты изменений, связанные с приобретением в конце года активов, дополнительной эмиссией акций «Фармсинтезом», а также выкуп акций у акционеров «ИСКЧ». Как видно из расчетов, обе компании показали снижение выручки в 2011 на 3% и 20%, при этом чистая рентабельность продаж резко выросла у компании «Фармсинтез», в то время как компания « ИСКЧ» продемо н стрировала снижение рентабельности. Увеличение чистой рентабель ности продаж в компании «Фармсинтез» смогло даже компенсировать снижение оборачиваемости активов, ч то повлекло за собой и более вы сокий темп возможного роста 5,6% по сравнению 2,5% в 2010 году. Ес ли сравнивать полученные результаты с прогнозируемой организато ром размещения ЗАО «АЛОР ИНВЕСТ» динамикой рентабельности продаж: в 2011 году – 10%, в 12 г. – 30%, а к 2016 г. – 40%, то очевид но, что налицо стратегический разрыв.

При более внимательном изучении фактической рентабельно сти продаж в 2011 го ду обращает на себя внимание также и то, что столь значительный рост э того показателя был обусловлен не сто лько сокращением расходов, сколько полученными процентными до ходами.

Надо о тметить, что инновационные био технологические ко м пании практически не имеют такого резерва повышения рентабельности как снижение расхо дов. Э то связано с высокой долей в структуре себ е стоимости материалов, закупаемых за границей, а также с необ ходим о стью проведения дорогостоящих клинических испытаний, продвижени ем новых про дуктов на рынок и привлечением высококвалифицирован ных специалистов. Можно предполагать, что в совокупности с ни зкой фондоотдачей сложившаяся ситуация в изучаемых компаниях не по зволит набрать обещанные инвесторам темпы роста.

Основным фактором стабильного развития био технологиче ских компаний может быть гарантированный спрос со стороны гос у дарства на продукцию данных компаний и частичное финансирование исследований.

Самонова И.Н., к.э.н., профессор, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, г. Санкт-Петербург, Россия ДИВ ИДЕНДНАЯ ПОЛ ИТИКА РОССИЙСКИХ МЕТАЛЛУРГИЧ ЕСКИХ КОМПАНИЙ В У СЛОВ ИЯХ РЕЦЕССИИ И ФУНДАМЕНТАЛЬ НЫЕ ФАКТОРЫ СТОИМОСТИ Б ИЗНЕСА Согласно доминирующему в развитых странах эмпирическому подхо ду Линтнера, дивиденды имеют тенденцию отставания от прибы ли, т.е. изменения в дивидендах следуют за изменениями прибыли с некоторым временным лагом;

дивиденды не так изменчивы как пр и быль;

и дивиденды сигнализируют рынку о перспективах компаний.

Рассмотрим, верны ли эти положения для российского рынка в период глобальных э кономических потрясений.

Обратимся к металлургической отрасли, ко торая испытала весьма существенный спад в перио д кризиса. Если в начале дву хтысяч ных го дов уровень дивидендных выплат во всех секторах экономики были невысоким (в среднем 10%) и колебался в пределах от 1% до 20%, то в последующие годы в период роста дивидендная политика кру п нейших российских компаний была достаточно стабильной. По ложения о стабильной дивидендной политике были пр иняты в подавляю щем большинстве компаний в соответствии с Кодексами о корпоративном поведении.

Например в 2006-2008 гг. крупнейшие предприятия черной м е таллургии (Евраз Групп, ОАО «НЛМК», ОАО «ММК», ОА О «Мечел», ОАО « Северсталь») регу лярно осуществляли дивидендные выплаты своим акционерам. Например, у ОАО «Северсталь» декларируется ор и ентировочная величина в 25% от чистой прибыли с намерением ее по вышения при снижении потребностей общества в инвестициях. У ОАО «НМЛК» — 20% о т чистой прибыли с намерением увеличить э ту долю до 30%. Стабильной или растущей оставалась до 2008 го да и рыночная капитализация э тих компаний. Однако все изменилось с началом глобального кризиса. В году суммарная чистая прибыль металлургических компаний показыва ла отрицательную величину. При этом появились значительные трудно сти в рефинансировании старых до лгов и привлечении средств на ос у ществление незавершенных инвестиционных проектов. Многие компа нии отказались от выплаты или существенно снизили размер дивидендов.

В 2010-2011г.г. основные финансовые показа тели российской металлургии постепенно восстанавливались, ч то позволило компаниям снова направлять определенную часть чистой прибыли на выплату ди видендов. Данные по итогам 2010 го да свидетельствуют о том, что ди видендная до хо дность (DY) основных российских компаний сектора черной металлургии сопоставима с мировыми лидерами отрасли. На пример, крупнейшие компании POSCO, Gerdao, Arcelor Mittal имеют дивидендную до хо дность по итогам 2010 года 2,1%, 2,4% и 2,7% соо т ветственно. ОАО «Мечел» по привилегированным акциям демонстри рует даже большую до хо дность, равную 3,7%. Тем не менее российские компании не показывают стабильно сти дивидендных выплат и четкой связи традиционных показателей для http://expert.ru/dossier/companies/severstal/ Оценка аналитического департамента Банка Москвы. Данные за 2010 год оценки дивидендной политики с рыночной капитализаций. Наблюда е мое явление можно объяснить только на основе анализа факторов о т ражающих динамику фундаментальных показателей стоимости, таких как, денежные по токи и остаточный до хо д.

В качестве примера воспользуемся данными ОАО «Север сталь», как одной из наиболее «пострадавши х» в 2009-2010 гг. Компа ния испытала наибольшее падение в 2009 го ду (убыток 1119 млн долл.

против 2061 м лн долл. прибыли в 2008). По итогам года было принято решение о невыплате дивиде ндов по обыкновенным акциям. В году убытки снизились более чем в 2 раза (до 515 млн до лл.), о днако по-прежнему были весьма значительными. Соо тветственно произошло и падение до о трицательных значений такого традиционно го показате ля как прибыль на акцию (EPS). Говорить о показателе P/E также не возможно, так как он отрицательный из-за убытков. Что касается чистого денежного потока, он был по ложитель ным на протяжении 2007-2009 гг., и лишь в 2010 году достиг значи тельной отрицательной величины (633 м лн до лл.). За 9 месяцев года чистый денежный по ток все еще не вышел из «красной зоны» и составил 17950 млн долл. чистого о тто ка.

Тем не менее, компания вернулась к практике выплаты диви дендов с третьего квартала 2010 го да, и э то несмотря на то, что по ито гам 2010 года компания показала чистый убыток. За первый квартал 2011 го да компания по казала прибыль в 570 млн долларов. На общем собрании акционеров, которое состоялось 27 июня принято решение выплатить часть э той прибыли в виде дивидендов (3,9 рубля на акцию). Рыночная капитализация компании в 2009 го ду снизилась, но в гораздо меньшей степени, чем чистая прибыль (на 67%), а в 2010- годах значительно восстановилась и сегодня в два раза выше, чем сто и мость чистых активов. Точнее, соотношение P/ BV составило 2,64. Таким образом, мы видим явный парадокс, противоречие тр а диционным взглядам о том, что темп роста дивидендов следует за тем пом роста прибыли с некоторым отставанием, равно как и капитализа ция бизнеса. Северсталь восстановила до кризисную рыночную капита лизацию, а по показателям P/ E и DY к 2011 году имела среднео трасле вые значения. И э то при значительных убытках и о трицательных денежных по токах в течение 2009-2010 гг.

Можно заподозрить здесь спеку лятивные настроения на фондо вом рынке, переоцененность компании. Стремление же выплатить ди http://www.severstal.ru/responsibility/dividend/ http://www.severstal.ru/responsibility/dividend/ http://expert.ru/dossier/companies/severstal/ виденды по итогам 2010 го да в размере 2,42 руб. на акцию при сохране нии убытков и о трицательном денежном потоке рискованной игрой м е неджмента ради по ддержания курсовой стоимости. В то же время ф и нансовые аналитики склонны считать, что на текущий момент акции компании Северсталь существенно недооценены. Целевая цена состав ляет 540 руб., ч то подразумевает потенциал роста в 25% при сего дняш ней ко тировке 434 рубля. Налицо явный сигнал для инвесторов. Являе тся ли он обосно ванным и есть ли объективные, фундаментальные причины для выплат дивидендов и высоких котировок Северстали? Ответ на это т вопрос может дать анализ динамики показателей остаточного до хо да, наиболее объективно отражающих реальный процесс создания стоимости бизне са. Такими по казателями могут быть – остаточный денежный пото к, экономическая добавленная стоимость, денежная добавленная сто и мость и ряд других.

Как известно, EVA представляет собой вариант остаточной прибыли, т.е. чистой операционной прибыли за вычетом расхо дов на капитал. Сего дня EVA является наиболее распространенным показате лем для оценки реального экономического результата работы предпр и ятия и управления процессом создания стоимости бизнеса. Сравним динамику показателей чистой прибыли (NP), чисто го денежного потока (NCF) и экономической добавленной стоимости (EVA), для ОАО « Се версталь» которая представлена на рисунке 1.

2 500 2 000 1 500 1 000 500 -500 -1 000 -1 500 -2 000 2007 2008 2009 2010 845 208 1 030 346 200 488 -632 692 -17 NCF 2279000 2061926 -1119095 -515014 NP 88 717 1 261 052 -1 804 705 426 734 802 EVA Рис. 1. Динамика показателей чистой прибыли, чистого денежного по тока и экономической добавленной стоимости ОАО « Северсталь»

http://www.veles-capital.ru/media/documents/rus Расчет экономической добавленной стоимости выполнен авто ром. Информация за 2011 го д соответствует промежуточной отчетно сти за 9 месяцев. Резу льтаты говорят о том, ч то EVA в отличие от чис той прибыли и денежно го потока уже в 2010 году имела положительное значение, то есть компания активно повышала свою сто имость.

То же самое происходило и с показателем остаточного денеж ного потока. Остаточный денежный пото к представляет собой разность между операционным денежным потоком и стоимостью вложенного капитала. В то время как чистый денежный по ток был о трицательным и не восстановился даже в 2011 го ду, остаточный денежный поток был положителен на протяжении всего рассматриваемого периода, а в году произошел его рост и он приб лизи лся к докризисному уровню.

Следует отметить, что в основе большинства показателей оста точного до хо да лежит операционная прибыль (прибыль от продаж и ее модификации). По данным журнала «Эксперт» в 2010 го ду рентабель ность Северстали по показателю EBITDA составила 24,1%. Среди др у гих о течественных металлургов показатель был выше то лько у НЛМ К — он составил 28,1%. У Мечела — рентабельность составила 20,5%, а Евраз показал и вовсе 17,9%. Примерно на таком же уровне рентабель ность была в 2006– 2008 годах — пока в 2009-м из-за падения выручки она не стала о трицательной.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что в периоды за тяжных э кономических кризисов капитализация бизнеса, а также его дивидендная политика определяются в первую очередь не динамикой чистой прибыли или чисто го денежного потока, а показателями оста точного до хо да, ко торые наиболее адекватно о тражают реальное ф и нансовое положение компании.

Ахметов Р.Р., к.э.н., доцент, Казанский (Поволжский) федеральный университет, г. Казань, Россия ТРАНСФОРМАЦИЯ СТРАТЕГИЧ ЕСКИХ ОРИЕНТИРОВ КОРПОРАЦИИ В У СЛОВ ИЯХ ПОВЫШЕНИЯ НЕУ СТОЙЧ ИВ ОСТИ Ф ИНАНСОВ ОГО РЫНКА Бурный рост финансовых рынков с конца 1970 -х годов был следствием не только развития самой экономики, но и значительных достижений в финансовой теории, на базе которых был разработан но вый финансовый инструментарий. В то же время экспансия финансовых рынков, сопровождавшаяся обременением частных лиц и корпораций вс более тяжлым грузом задолженности, учащением крупных бан кротств, вызвала нарастающую тревогу и панические настроения в о б ществе.

В хо де экономической глобализации произошл процесс фо р мирования единого финансового мегарынка. Интегрированность ра з личных секторов рынка в его глобальную форму во многом обусловлена развитием финансовых инноваций и новых финансовых инструментов.

Сквозной и вневременной характер современных финансовых операций приводит к стиранию границ между рынком денег и рынком капиталов.

Объединение рынка означает и постепенное объединение финансовых рисков, и увеличение их в результате синергетического эффекта, содер жащегося в природе самого финансового рынка и усиливающегося при объединительных процессах в любой динамической системе.

Немалую роль в этом сыграло развитие различных направлений в экономической и финансовой теории. В портфельной теории Г. Мар ковица за меру портфельного риска принимается суммарная дисперсия, иными словами, субъективно ожидаемый в условиях неопределнности до хо д на ценные бумаги принимается за рационально ожидаемый «ис тинный» до хо д, а неопределнность сво дится к риску, изм еряемому ожидаемой дисперсией, т.е. во латильностью. Согласно У. Шарпу «от рицательные позиции» (замные средства, связанные с куплей дерива тивов) в портфеле инвестора не нарушают равновесия и даже способст вуют ему, поэтому эти заимствования, в конце концов, способствуют относительному снижению риска в экономике.

В последние десятилетия вс сильнее проявлялось сопротивле ние многочисленных сторонников «рыночных свобод» и «саморегули рования». Считалось, что «финансовые рынки имеют встроенные меха низмы управления, противо действующие избыточному использованию замных средств», а государственное вмешательство приведт к «более низкой эффективности и более высоким издержкам». 1 Такая позиция поддерживалась и ведущими учными – сторонниками либеральных взглядов на экономическое мироустройство. Р. Лукас заявил в прези дентском обращении к Американской экономической ассоциации в 2003 г., что основная задача предотвращения депрессии решена. Б. Бер нанке в 2004 г., будучи ещ профессором Принстонского университета, восхвалял период э кономического роста 1985-2007 гг., ко торый, дес кать, стал результатом улучшений в экономической политике.

В основе этих взглядов лежал неоклассический подхо д к эко номической политике, в частности, безоговорочная вера в неоклассич е М. Миллер Эмиссия облигаций для увеличения капитала / Мировая экономическая мысль. Сквозь призму веков. Т.V, кн.1, СС. 635-636.

скую гипотезу эффективных рынков, согласно которой финансовые рынки оценивают активы строго по их реальной стоимости, исходя из всей доступной информации. Цена акций компании всегда о тражает е ценность (вну треннюю стоимость), исходя из имеющихся данных о до хо дах компании, е деловых перспективах и т.п. На основании этого многие экономисты и финансисты у тверждали, что поскольку рынки всегда ставят верную цену, то лучшее, что могут сделать для экономики главы корпораций – это повышать ценность своих акций. Действитель но, финансовый «пузырь» был раздут до такой величины, ч то функцио нирование финансового рынка не имело видимой связи с реальной о с новной (производственными активами). Эм иссия гигантских объмов денежной массы, продолжавшаяся много лет, привела к е избыточно сти и накапливанию гигантского потенциала обесценения. Низкие пр о центные ставки заимствований, сопровождавшие эмиссию денег, в со четании с процессом секьюритизации активов и расширением рынков производных инструментов дали беспрецедентный то лчок ускорению роста стоимости финансовых активов.

Согласно оценкам Independent Strategy, величина всех видов задолженности в США в 2005г. в 50 с лишним раз превышала объм денежной базы. 1 При этом рынок долгов вс больше состоит из струк турированных продуктов, включающих широкий спектр различных секьюритизированных активов (asset backed securities).

Рис. 1. Сравнительные темпы роста производительности труда и динамики мирового фондового рынка в 2002-2008 го дах Рассчитано по данным : WFE 10 Years in Rev iew (2000 -2009) – World Federation of Exchanges, 2010. http://www.world-exchanges.org/, Economic Indicators, December 2009 – Joint Economic Co mmittee, Wash.:

2009 – www.gpoaccess.gov/ New Monetarism by D. Roche, G.Manca and others / Independent Strategy, Global, 2006 – www.instrategy.com/ В этих условиях серьзную трансформацию претерпела целевая функция бизнеса. Ключевым ориентиром развития корпорации стал рост капитализации. Между тем, стремление к максимизации цены сво их акций вступает в противоречие с реальным основанием экономиче ского прогресса – повышением производительности тру да. В 2000-е годы производительность труда росла значительно медленнее, чем стоимость акционерного капитала и объемы фондовых рынков (см.

рис. 1).

Подхо д с позиции максимизации «цены фирмы» и оптимизации инвестиционного портфеля обеспечивал устойчивый и до лгосрочный рост стоимости ценных бумаг компании и улучшение по ложения о т дельной корпорации на финансовом рынке, но в масштабах всего рынка это не снижало, а скорее увеличивало риски. В теории экономической динамики доказано, что модель оптимизации дисконтирования суммы полезностей при соответствующем выборе функций полезности и зна чений ставки дисконтирования может генерировать любые траектории развития, удовлетворяющие техническим ограничениям. Таким обр а зом, в теории рыночного равновесия обнаруживается необозримая мно жественность равновесных состояний. Э то означает, на деле, не сниже ние, а наоборот возрастание неустойчивости. При современном устрой стве финансового рынка можно говорить об имманентной неустойчиво сти, носящей не только конъюнктурный, но в определнной мере и циклический характер.

Рынок ценных бумаг обладает определнной «фиктивностью» – он оторван от реа льной экономической основы и развивается как сам о стоятельный набор стоимостей под действием факторов, лишь косвенно и весьма отдалнно связанных с производством. С точки зрения капита лизации как глобальной стратегии развития менеджеры могут ориенти роваться на фондовую «игру» с использованием всевозможного финан сового инструментария вместо развития фундаментальных основ ко р порации в виде реального производства.

В условиях повышенной неустойчивости финансовых рынков стратегическая цель развития организации не должна формулироваться как рост капитализации компании с целью максимизации богатства со б ственников. Следует, на наш взгляд, исхо дить из критерия, включающе го в себя не только сугубо финансовую задачу, привязанную почти ис ключительно к финансовым рынкам. Критерий должен быть комплекс ным, учитывающим основные стороны деятельности фирмы и вклю чающим ряд показателей, отражающих э ти стороны, такие как объмы прибыли, произво дства, продаж и т.п.

Воронов В.С., к.т.н., доцент, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, г. Санкт-Петербург, Россия ИНДИКАТОРЫ СТОИМОСТИ ПАТЕНТНЫХ ПОРТФ ЕЛ ЕЙ В СОСТАВ Е Ф ИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛ ЕЙ ИННОВ АЦИОННЫХ КОМПАНИЙ ЕВРОПЫ Как показала практика последнего десятилетия, компании, вла деющие бо льшими портфелями патентов на изобретения и другой про мышленной собственности, испытывают растущую потребность в услу гах, связанных с финансовым анализом их деятельности и оценкой ин теллектуальных активов. Однако известные методы анализа в этом слу чае не годятся, т.к. чаще всего необ ходимо быстро и с разумными затратами установить зависимость финансовых показателей компании от состава и качества патентного портфеля, включающего несколько сотен (иногда тысяч ) единиц патентов. Часто такую же задачу необхо димо решать и в отношении портфелей, принадлежащих конкурентам, т.е. таких портфелей, полной информации о которых в свободном до с тупе нет.

В связи с этим в США и Европе ведутся интенсивные разрабо т ки аналитических алгоритмов и программных комплексов, в ко торых формулируются новые подходы, основанные на исследованиях различ ных групп опосредованных детерминантов стоимости, в том числе ин формационных индикаторов, связанных с характеристиками патентов и выработанных практикой патентных систем. В этих подхо дах с пом о щью индикаторов в анализ вводятся некоторые, не вполне очевидные и неявные факторы стоимости. Другие, более явные факторы, которые могут быть связаны с до хо дами или расходами, непосредственно соо т носятся со стоимостью денежных по токов, генерируемых патентом.

Организация выдачи патентов в Европейском патентом ведом стве (ЕРО) построена таким образом, что, подавая заявку на изобрете ние, заявитель имеет возможность получить так называемый европа тент, ко торый в действительности представляет собой неделимый пакет патентов, выданных национальными патентными ведомствами стран членов Европейской патентной конвенции (ЕРС). В настоящее время членами конвенции являются 37 государств.

Таким образом, европатент имеет юридическую силу о дновр е менно в нескольких странах-ч ленах ЕРС. Однако количество и состав стран, в ко торых будет действовать патент, существенно зависит о т то го, какие расхо ды готов нести заявитель. Эти расходы, в свою оч ередь, включают неко торые виды затрат и пошлин, отсу тствующих, например, в патентных системах США, Японии, России, и других национальных системах.

В частности, еще до принятия ведомством решения о выдаче европатента заявитель обязан представить перевод материалов заявки на один из трех официальных процедурных языков EPO: английский, немецкий или французский, и уплатить пошлину (designation fee) за предварительное определение списка стран, в ко торых он намерен вве сти патент в действие. Уплата пошлины за обозначение семи любых стран-членов ЕРС автоматически засчитывается как уплата за по лный список стран конвенции. Однако до момента принятия решения о выда че европатента заявитель еще имеет возможность у далить любую стр а ну из предварительного списка.

После принятия ведомством решения о выдаче европатента зая витель должен: (1) окончательно выбрать страны, в которых бу дет дей ствовать данный патент;

(2) представить его перево д на официальные языки э тих стран;

(3) уплатить пошлину за ввод патента в действие в каждой стране (validation fee);

(4) начать уплату ежего дной пошлины за поддержание патента в силе (renewal fee), также в каждой стране в от дельности.

В результате, получение и по ддержание в силе европатента, имеющего юридический статус то лько в шести наиболее часто избира е мых для патентования странах (Германия, Франция, Великобритания, Нидерланды, Италия, Швейцария) об ходится заявителю более чем в восемь раз дороже, чем получение и поддержание в силе патента США.

Тем не менее, получение патента – титула интеллектуальной собствен ности и охраняемого результата интеллектуальной деятельности являе т ся наиболее очевидным итогом НИОКР, стоимостным индикатором и сигналом для рынка.

В связи с этим в нескольких научных центрах Европы исследу ется вопрос о том, как результаты НИОКР и их защиты влияю т на ф и нансовые показатели инновационных компаний в терминах рыночной стоимости и до хо дности. Базой для исследований служат обширные статистические выборки, ко торые позволяют сопоставлять сведения о патентных портфелях компаний (базы DTI -Scoreboard, PATSTAT) с де тальными финансовыми показателями (базы COMPUSTAT Global, COMPUSTAT NA).



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |
 










 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.