авторефераты диссертаций БЕСПЛАТНАЯ БИБЛИОТЕКА РОССИИ

КОНФЕРЕНЦИИ, КНИГИ, ПОСОБИЯ, НАУЧНЫЕ ИЗДАНИЯ

<< ГЛАВНАЯ
АГРОИНЖЕНЕРИЯ
АСТРОНОМИЯ
БЕЗОПАСНОСТЬ
БИОЛОГИЯ
ЗЕМЛЯ
ИНФОРМАТИКА
ИСКУССТВОВЕДЕНИЕ
ИСТОРИЯ
КУЛЬТУРОЛОГИЯ
МАШИНОСТРОЕНИЕ
МЕДИЦИНА
МЕТАЛЛУРГИЯ
МЕХАНИКА
ПЕДАГОГИКА
ПОЛИТИКА
ПРИБОРОСТРОЕНИЕ
ПРОДОВОЛЬСТВИЕ
ПСИХОЛОГИЯ
РАДИОТЕХНИКА
СЕЛЬСКОЕ ХОЗЯЙСТВО
СОЦИОЛОГИЯ
СТРОИТЕЛЬСТВО
ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ
ТРАНСПОРТ
ФАРМАЦЕВТИКА
ФИЗИКА
ФИЗИОЛОГИЯ
ФИЛОЛОГИЯ
ФИЛОСОФИЯ
ХИМИЯ
ЭКОНОМИКА
ЭЛЕКТРОТЕХНИКА
ЭНЕРГЕТИКА
ЮРИСПРУДЕНЦИЯ
ЯЗЫКОЗНАНИЕ
РАЗНОЕ
КОНТАКТЫ

Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 10 |
-- [ Страница 1 ] --

1

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ

ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО

ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

ЕВРОПЫ И РОССИИ

Устойчивость национальных

финансовых систем:

поиск новых подходов Сборник материалов III Международной научно-практической конференции 18–19 апреля 2012 года В двух частях ЧАСТЬ II Под научной редакцией И.А. Максимцева, А.Е. Карлика, В.Г. Шубаевой ИЗДАТЕЛЬСТВО САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ ББК 65. Ф Финансовые рынки Европы и России. Устойчивость национальных финансовых систем: поиск новых под ход ов :

Ф сборник материалов III Международной научно-практической конференции. 18– 19 апреля 2012 года. В дву х частях. Часть II / под науч. ред. И.А. Максимцева, А.Е. Карлика, В.Г. Шубаевой. – СПб. : Изд-во СПбГУЭФ, 2012. – 331 с.

ISBN 978-5-7310-2778-6 (часть I) ISBN 978-5-7310-2779- Сборник содер жит материалы докладов и презентаций участников III Международной научно-практической конференции «Финансовые рын ки Европы и России. Устойчивость национальных финансовых систем: по иск новых подходов».

Цель конференции – рассмотреть динамику развития финансового сектора в условиях про должающегося глобального экономического и фи нансового кризиса, проанализировать вновь возникающие проблемы и об о значить перспективы развития мировой банковской системы, рассмотреть пути обеспечения устойчивости национальных финансовых систем. На конференции были рассмотрены следующие темы:

Обеспечение устойчивости функционирования хозяйствующих субъектов в условиях нестабильного развития экономики.

Устойчивость как условие перехода к интенсивной мо дели раз вития банковского сектора.

Институт профессиональной оценки как необходимый э лемент стабилизации развития экономической системы.

Фондовый рыно к в глобальной экономике.

Страхование и управление рисками в обеспечении финансовой стабильности экономики.

Фискальная политика в обеспечении финансовой устойчивости.

Посткризисная модификация архитектуры мировой валютной системы: риски и возможности движения к устойчивости.

ББК 65. Редакционная коллегия:

д-р экон. наук

, проф. А.Е. Карлик д-р экон. наук, проф. В.Г. Шубаева д-р экон. наук, проф. Г.Н. Белог лазова д-р экон. наук, проф. М.В. Романовский ISBN 978-5-7310-2778-6 (часть I) ISBN 978-5-7310-2779- © СПбГУЭФ, Радзиевская В.Н.

доцент кафедры фина нсовых рынков, Киевский национальный экономический университет им. Вадима Гетьма на, г. Киев, Украина ИНФ ОРМАЦИОННОЕ ОБ ЕСПЕЧ ЕНИЕ РАЗВ ИТИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА Вопрос информации на финансовом рынке трудно переоценить.





Ведущая роль в информационном обеспечении отво дится, прежде всего, акционерным обществам. Активную роль в информационном обеспече нии играют и основные финансовые посредники на рынке, и соответс т вующие регуляторы. Внедрение норм и правил регулируемых рынков невозможно без существенного реформирования законодательства и имплементации в нормативно-правовые акты органов государственного и институционно-правового регулирования международных стандартов финансовой отчетности. Исключительно важное значение на рынках капитала имеет достоверность аудита. Международная федерация бу х галтеров и самых крупных международных компаний в сво время вы ступили с инициативой, направленной на повышение качества ау дита во всем мире, который позволил бы защитить интересы международных инвесторов и способствовал бы более активному перемещению капита ла между странами.

Улучшение качества финансовой информации способствует не только повышению инвестиционной привлекательности предприятий, но и усовершенствованию управления ими за счет получения менедж ментом более полного представления о реальных экономических усло виях и результатах хозяйственной деятельности.

Информация – это товар, который имеет высокую цену, если он является именно тем, ч то нужно по льзователю, и прихо дит вовремя.

Технико -техноло гическая составляющая играет также немаловажную роль в вопросах информационного обеспечения фондового рынка.

Электронные информационные сети обеспечивают доступ к информа ции как вну треннего, так и международного значения.

В развитии фондовых рынков, активизации инвестиционного процесса важную роль играет степень доверия инвестора (как вну тре н него, так и внешнего), ко торое зависит от степени доступности инфо р мации на финансовых рынках. Доступность информации, прежде всего, определяется эффективностью существующей системы раскрытия информации. Ведь, по определению Ю.Фами, "эффективный фондовый рынок – это рынок, эффективный в переработке информации. Цены ф и нансовых инструментов, ко торые наблюдаются в каждый данный пр о межуток времени, базируются на "правильной" оценке всей информа ции, которая является доступной на данный момент. Цены на эффе к тивном рынке "полностью о тображают" существующую информацию".

Раскрытие информации на рынке ценных бумаг было осно вано в США в начале прошло го сто летия с целью его стабилизации.

При о пределении и дальнейшем развитии системы раскрытия ин формации, прежде всего, имеют ввиду упорядочивание актуальных информацио нных по то ков о тносительно теку щего финансово го с о сто яния эмитенто в с целью дальнейшей обрабо тки досту пных таким образом данных в аналитическую информацию и/или принятие инве стиционных решений. Усло виям и функционирования системы рас крытия информации, согласно практике США, стран ЕС и дру гих, является возможность инте гриро вания информацио нных по токо в (преимущественно при активном участии и со действии регу лятора, например SEC, США, по о тно шению к системе EDGA R), дальнейшая досту пность аккумулированной информации, как в отно шении уро в ня оплаты, так и возможности к ее самому быстрому по лучению. Та кие условия фу нкцио нирования системы раскрытия информации стали во зможными б лаго даря процессам информатизации общества, появлению но вых про граммных про дукто в и технических средств связи. Относительно практики функцио ниро вания системы раскр ы тия информации в США, то в соо тветствии с особенностями "вне ш него" характера финансо вого контро ля, имеющего ся, преимущес т венно, широ кого круга акционеров, других о собенностей, сформировалась именно такая централизованная система.

Рассматривая вопрос развития системы раскрытия информации важно обращать внимание и на вопрос существования вну тренней, "ч а стной" информации предприятия, которое представ ляет его коммерче скую тайну, есть его "ноу-хау", то есть то, что определяет для предпри ятия его конкурентную позицию. Таким образом, должна быть четко определена степень "публичности" информации.

Эффективно фу нкцио нирующая система раскр ытия инфо р мации до лжна предо твращать факты использо вания инсайдерской информации. Факты инсайдерства в по давляющем бо льшинстве стран мир а являются про тивоправными и караются согласно законо дательству.

Развитие законодательства относительно вопросов информа ционного обеспечения развития фондового рынка зачастую связано с ответной реакцией на изменения внешних условий. Так, несмотря на то, что в 2010 го ду возможно уже было говорить о постепенном преодоле нии финансовым сектором кризисных явлений, которые начались с 2007 го да и демонстрацию компаниями положительных результатов деятельности в США был принят, так называемый, Закон Додда и Франка. В связи с тем, что, на фоне позитивных сдвигов, рынок труда оставался слабым, уровень ипо течного кредитования - недостаточным, а будущие перспективы развития экономики – неконкретными, Конгресс принял данный закон о тносительно ограничения будущей финансовой неустойчивости. 1 Резу льтатом принятия данного закона может стать обновлнное финансовое регулирование и более лучшие стимулы для частного сектора. Кроме того, этот закон затрагивает и вопросы раскр ы тия информации компаниями.

В январе 2011 года Комиссия по ценным бумагам и биржам (США ) приняла также правила, которые имеют отношение к вопросам раскрытия информации корпорациями и информацио нного обеспечения развития фондового рынка. Так, данные правила касаются компенсаци онных выплат исполнительным директорам в корпорации и так назы ваемых выплат «золо той парашют». Кроме того, новыми правилами также определена необ хо димость дополнительного р аскрытия и го ло сования касательно соглашений о компенсациях в связи с трансакциями по поглощению. В соответствии со всем отмеченным выше, проблема развития системы раскрытия информации связана с такими вопросами: опреде ления состава информации, ко торая раскрывается обязательно;

аккуму лирования информации об эмитентах, инвесторах и профессиональных участниках рынка ценных бумаг;

доступности для широких слоев по тенциальных и имеющихся инвесторов этой информации на принципах непринужденного, ненавязчиво го ее представления по запросам.

Повышение роли, качества и значения информационного обес печения фондового рынка особенно в посткризисный период со своей стороны будет способствовать созданию условий для ускорения прито ка инвестиций, развития дешевого, эффективного и безопасного меха низма конверсии сбережений общества в национальную экономику и финансирование реального сектора экономики.

Садыгов Э.М.

д.э.н., профессор кафеды «Банковское дело»

http://blogs.law.harvard.edu/corpgov/2010/07/21/dodd-frank-act-becomes-law/ http://www.sbnonline.com/2011/07/how-dodd-frank-legislation-will-impact-nearly-every aspect-of-the-financial-services-industry/ Азербайджанского государственного экономического университета, г. Баку, Азербайджан ФОНДОВЫЙ РЫНОК АЗЕРБ АЙДЖАНА В ГЛОБАЛЬ НОЙ ЭКОНОМИКЕ Ситуация на миро вых рынках в б лижайшее время не изм е нится в луч шую сторону. Для э то го есть неско лько предпосылок.

Во -пер вых, го су дарственный до лг США растет, и бу дет расти даль ше. Э то означает, что проб лемы на фондо вом рынке США не устр а няются, а до ллар бу дет про до лжать слабеть, по тому ч то это по литика и позиция Федерально й резер вно й системы для искусственного у до рожания ВВП и развития местной эконом ики. Во -вторых, до лго вой кризис в Европе может то лько усугуб иться, по тому ч то богатые страны выдают кредиты странам, испытывающим нехватку денег даже для со циальных целей, ч то чревато политическо й нестаб ильно стью и социальным него до ванием. Но при э том никто так ч етко и не понимает, как и ко гда э ти кредиты бу ду т во звращаться. Стр аны получатели предпринимают меры по со кращению социальных вы плат и повышению нало гов для то го, ч тоб ы иметь во зможность по степенно расплачиваться по привлеченным кредитам. Все э то гово рит о том, ч то финансовая си туация не изменится в луч шую сторону, пока до лгово й кр изис не бу дет устранен. Европейский Центр обанк пока не прибегает к простому печатанию евро и выдаче их стр анам, наибо лее стр адающим о т до лго вого кризиса, но если по ложение б у дет усу губ ляться, ино го выхо да не останется. А значит, евро бу дет девальвиро ван. А э то в сво ю очередь означает про должение бегства инвесторов в сторону бо лее надежного и дорожающего инструмента в виде зо ло та, а может даже и до ллара и инструменто в фондово го рынка. А э то зависит о т управления корпоративного сектора на фон до вых ры нках.

Однако отсу тствие навыков корпоративного управления не объясняет отсу тствие желания у большинства азербайджанских бизнес менов выходить на фондовый рынок. Если с внедрением принципов финансовой отчетности справилось более 40 банков страны, то логично предположить, что со временем тех же результатов можно было достичь если не со всеми более чем 80 тыс. бизнес - структурами страны, то хо тя бы с малой их частью, чего, по мнению экспертов, было бы вполне до с таточно для того, ч тобы сформировать в Азербайджане сбалансирова н ный и гибкий рынок капитала.

Действительно, ч то мы можем противопоставить индексу FTSE 100, ко торый начал рассчитываться с января 1984 го да и учитыва ет ко тировки акций со тни компаний, имеющи х максимальную капита лизацию и вхо дящих в список Лондонской фондовой биржи? Азерба й джанский фондовый рынок не дотягивает даже до немецкого, в котором с 1987 года внедрен биржевой индекс DAX, учитывающий цены акций тридцати ведущих германских компаний из разных о траслей экономи ки, в том числе Siemens, BASF, Co mmerzbank, Deutsche Teleko m, Bayer AG, Deutsche Bank, Allian z, Lufthansa и другие. Об S&P 500-взвешанном по рыночной стоимости биржевом индексе, расчет ко торого основан на стоимости акций 500 корпораций США, представленных на дву х основ ных биржах – NASDAQ и Нью -Йоркской фондовой бирже, можно толь ко мечтать. Возможно, сравнения несколько некорректны, поско льку азербайджанский фондовый рынок про тивопоставлен ведущим торго вым площадкам США и Европы, но согласитесь, что из дву х эмитентов в котировальном листинге Бакинской Фондовой Бирже первый азерба й джанский биржевой индекс никак не сформировать.

Первая и основная причина заключается в о тсутствии у боль шинства потенциальных эмитентов корпоративной культуры. Об этом много пишут и говорят, а воз и ныне там. Особенно активны в этом во просе Международная финансовая корпорация и Программа Евросоюза ТАСIS. Проводимые в Азербайджане регулярные семинары Междуна родной Финансовой Корпорации, на которых предпринимателям объяс няют преимущества перехода на корпоративное управление, ощу тимых результатов не дали. Исключение составляю т лишь азербайджанские банки, которые и без то го до лжны были внедрить у себя передовые принципы ведения бизнеса в виду того, что регу лирующий и х деятель ность Центральный Банк Азербайджана взял за основу Базельские принципы, предусматривающие передовые стандарты финансовой о т четности в сфере безопасности вложения денег.

Под безопасностью вложения денег понимается неуязвимость инвестиций о т по трясений на рынке инвестиционного капитала и ста бильность по лучения до хо да. Рынок ценных бумаг чутко реагирует на происхо дящие и предполагающиеся изменения в политической, соци ально-экономической, внешнеэ кономической и других сферах жизни общества. И здесь уместно отметить, так называемые, индексы Dow Jones и DAX в Германии, СА С-40 во Франции и другие, ко торые явля ются основными индикаторами, характеризующие состояние экономики страны. Однако, адаптируя сказанное к Азербайджану следует отм е тить, что с одной стороны хо тя на нашем фондовом рынке нет финансо вых индикаторов для рынка корпоративных ценных бумаг, с другой – политическая и социально-экономическая ситуация в стране были на редкость стабильны даже в перио д пика мирового финансового кризиса.

Таким образом, азербайджанский фондовый рынок с полным правом можно назвать безопасным. Однако, как показывает практика, одной безопасности явно недостаточно для того, чтобы привлечь инте рес индивидуальных инвесторов. Необ хо димо соответствие требовани ям и других рыночных параметров, ч то актуализирует вопрос до хо дно сти приобретаемых ценных бумаг.

Брокерские услуги – направление для Азербайджана относи тельно молодое, но динамично развивающееся. И если до настоящего времени подобного рода услуги оказывались, в основном, юридическим лицам, то в очень скором времени нас ожидает весьма приятный сю р приз: брокерские услуги, а также услуги по доверительному управле нию отныне будут предоставляться и физическим лицам. Подобная практика широко применяется во многих странах мира. Специализиро ванные брокерские фирмы и компании, занимающиеся услугами по до верительному управлению, предоставляю т своим клиентам разнообра з ные возможности для выхода на ведущие фондовые рынки и вложения в ценные бумаги на наиболее стабильных и перспективны х биржах и компаниях. На сегодняшний день клиентами азербайджанских компа ний являются как физические, так и юридические лица. Компании ак тивно работают и с резидентами, т.е. гражданами Азербайджана или азербайджанскими компаниями, и с нерезидентами. Например, клиент ская база компании Стандарт Капитал за последнее время существенно расширилась, ч то само по себе говорит о росте доверия к нам. Среди клиентов поч ти все крупные банки Азербайджана. Среди нерезидентов, которые, как правило, предъявляю т повышенные требования и к персо налу и к облуживанию, очень много авторитетных компаний и инвести ционных фондов, таких как Argo Fund, Cit igroup Global Markets Ltd., Greylock Global Opportunity Master, HBK Master, Turan Fund, Kazimir Russia Master Fund.

Очевидно, что в современном мире для развивающей страны опорой экономического роста является корпоративный сектор. Для того, чтобы Азербайджанские компании могли достойно о тветить на вызовы современности, необ ходима развитая и эффективная система корпор а тивно го управления и корпоративного законодательства. Одним из важ ных направлений развития корпоративного права является совершенс т вование законодательства в сфере защиты прав и интересов акционеров (инвесторов).

Наше законодательство в области защиты прав акционеров яв ляется очень слабым, Европейский банк реконструкции и развития, проанализировав в 2004 году состояние систем корпоративного упра в ления в некоторых постсоциалистических странах и странах СНГ и с о ответствие этих систем принципам ОЭСР, присвоил Азербайджану са мый низкий рейтинг «Е». Существуют довольно серьезные проблемы практической реализации законов и обеспечения судебной защиты. Все это не дает возможности назвать азербайджанскую систему регулирова ния прав акционеров достаточно развитой.

Очевидным важным элементом для совершенствования корпо ративного законо дательства является кумулятивное го лосование. Ин ститут кумулятивного голосования для избрания органов управления акционерного общества, давно существующий в ряде развитых стран мира, уже получил закрепление и в праве неко торых стран СНГ.

К примеру, одним из самых крупных достижений го да следует считать разработку и реализацию рабочей программы, проводимой Го сударственным Комитетом Ценных Бмаг совместно с Международным Валютным Фондом и направленной на улучшение управления ликвид ностью, а также координацию регу лирования рынка государственных ценных бумаг. Примечательно, что помимо Азербайджана этот регио нальный проект о хватывает также фондовые рынки Кыргызстана и Таджикистана, где, как и в нашей стране будут проведены работы по совершенствованию законо дательства в области рынка ценных бумаг, подго товке кадрового персонала и модернизации техно логических мощностей действующих на рынке структур.

Помощь на несколько ином уровне будет оказана ГКЦБ со сто роны Всемирного банка. В настоящее время данный проект нахо дится на стадии разработки и комитет сравнительно недавно передал банку свои пожелания по поводу направлений, по ко торым хотел бы получить содействие.

Алексеев В.А.

к.э.н., доцент кафедры денег и ценных бумаг, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, г. Санкт-Петербург, Россия СОВРЕМЕННЫЕ ТОРГОВЫЕ СИСТЕМЫ В рамках ускоряющихся процессов интеграции стран и их ф и нансовых рынков, возрастает роль торговых систем в деле повышения ликвидности рынка ценных бумаг. По д влиянием современных техно логий в мире происходят коренные структурные преобразования про цессов ведения бизнеса. Информационно-техно логический процесс, либерализация регулирования рынка ценных бумаг, необ хо димость функционировать в рамках жесткой конкуренции заставляю т организа торов торговли выходить за национальные рамки и предлагать свои у с луги на иностранных рынках.

Новые технологии торговли упрощают процедуры доступа на рынок, совершения сделок и обработки соответствующей информации, что связано не только с уменьшением временных, но также и матер и альных затрат.

Существует два основных то лкования термина «торговые сис темы». Под торговыми системами понимают как инфраструктуру фо н дового рынка, то есть биржевые или внебиржевые системы, так и сис темы-правила, ко торые применяют при проведении торговли либо на основании ко торых реализуют программы, самостоятельно осуществ ляющие торговлю 1.

Торговая система (как инфраструктура) – это совокупность вы числительных средств, программного обеспечения, баз данных, теле коммуникационных средств и другого оборудования, обеспечивающих возможность совершения сдело к, а также по ддержание, хранение, обр а ботку и раскрытие информации, необходимой для совершения и испо л нения сделок с ценными бумагами и финансовыми инструментами 2.

Торговая система (правила) – совокупность различных инстру ментов анализа фондового рынка, позволяющая принимать решения о покупке или продаже ценных бумаг3.

В реальной торговле результатом работы торговой системы яв ляется определение направления тренда и диапазона цен на определн ный период времени. Торговая система также должна включать в себя правила расположения стоп-заявок (stop-loss) для минимизации возмож ных убытков, так как ни одна система не может дать 100% гарантии.

С начала 90-х распространение интернет-техноло гий, а также систем автоматического вво да и обработки заявок при торговле ценны ми бумагами привело к созданию в США, а затем и в других странах электронно-коммуникационных сетей (Electronic Co mmunicat ion Net works, ECN).

ECN создавались как среда для обработки и испо лнения орде ров, которые не могут быть исполнены на обычной биржевой площадке до тех пор, по ка их цена не станет рыночной. Так, на рынке США ситуация выглядит следующим образом. Выставленный ор дер снача http://surce.narod.ru/index_ats12.html Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг. Утверждено Постановлением от 16 ноября 1998 года N 49.

http://www.career-st.ru/specialist/docladi/ ла про хо дит ч ерез ECN в поиске по дхо дящего встречно го предложе ния, а затем уже размещается в э лектро нном виде на NASDA Q как ко тиро вка о т ECN. Чтобы по лучить до ступ на NA SDA Q, ECN до лж на быть сер тиф ициро вана Комиссией по ценным бумагам и б иржам США (Securit ies and Exch ange Co mmission USA, SEC) и зарегистри рована в NASDA Q и NASD Regu lat ion. Э то т ор дер может быть ис полнен на NA SDA Q или в ECN, если в тор гово й системе позднее появились по дхо дящие про тиво поло жные ор дера. Важным досто ин ством ECN является их ано нимность.

Вир туальная форма биржевой торговли и современные пр о граммно-технические средства создают новые возможности для част ных трейдеров. Так, в настоящее время довольно широко используется алгоритмическая торговля (так называемая торговля роботами), когда текущую куплю-продажу ценных бумаг осуществляет не сам трейдер, а компьютерная программа, написанная под определенный алгоритм. За счет скорости, недоступной человеку, а также отсутствия эмоциональ ной составляющей, торговля роботами приносит подчас частным трей дерам непло хую прибыль.

В целом, можно сделать выво д, что несмотря на кризисные яв ления, электронная торговля является одним из ключевых факторов роста мирового фондового рынка.

Махмудов Миранвер проректор Азербайджанского государственного экономического университета, г. Баку, Азербайджан ФОНДОВЫЙ РЫНОК АЗЕРБ АЙДЖАНА В УСЛОВ ИЯХ ГЛ ОБАЛЬ НОЙ ЭКОНОМИКИ Кризис ликвидности и нестабильность на международных ф и нансовых рынках о тразились и на состоянии экономики государств – участников СНГ, включая рынок ценных бумаг. Скоординированная антикризисная госу дарственная политика государств – участников СНГ дала возможность решить возникшие проблемы, связанные с нехваткой средств и ликвидности. За последние 10 лет в Азербайджане был со з дан рынок ценных бумаг и за короткое время на азербайджанском рын ке появилось значительное количество различных видов ценных бумаг:

акции приватизированных государственных предприятий и вновь во з никших акционерных обществ, государственные и корпоративные о б лигации, векселя, фьючерсные и опционные контракты. Принят целый ряд нормативных актов, регу лирующих выпуск и обращение ценных бумаг, а также "правила поведения" участников фондового рынка.

В 2010 году общий объем рынка акций республики вырос на 37,3 % и составил 470,3 млн манатов. За данный период объем первич ного рынка акций на организованном рынке (ЗАО «Бакинская Фондовая Биржа») по сравнению с предыдущим го дом увеличился на 116 % и со ставил 425,8 млн манатов, в то время как объем вторичного рынка ак ций на организованном рынке за тот же период сократился на 62,9 % и составил 15,5 млн манатов. В целом в 2010 го ду 95,5 % сдело к с акция ми были проведены на организованном рынке, ч то на 4,5 процентных пункта больше аналогичного показателя за 2009 го д. Рост рынка корпо ративных ценных бумаг за 2010 г. основном происхо дил на основе по зитивной динамики, наб людавшейся в объеме инструментов корпор а тивно го до лгового рынка.

В 2010 году продолжился также выпуск облигаций Азербай джанско го ипотечного фонда. Так, в течение го да было выпущено ипо течных облигаций на сумму 60 млн манатов, а в целом их было разм е щено на сумму 81 млн манатов с учетом части, оставшейся от выпуска, зарегистрированного в 2009 году. Введение механизмов ипотечного кре дитования сыграло существенную роль в обеспечении стабильности на рынке недвижимого имущества. В 2010 го ду произошел ряд значимых событий в области совершенствования законо дательства по ценным бумагам. 12 ноября 2010 года вступил в силу новый Закон «Об инвести ционных фондах», создающий основу для внедрения на рынок новых институтов и инструментов.

С внедрением стандартов корпоративного управления в целях совершенствования законо дательства о тносительно деятельности ак ционерных обществ был подго товлен и представлен Кабинету Минис т ров Азербайджанской Республики законопроект «О внесении дополне ний и изменений в положения Гражданского Ко декса касательно акционерных обществ». Также начата разработка проекта Закона «О рынке ценных бумаг», который призван регулировать все правовые взаимоотношения на рынке ценных бумаг. Наряду с этим были у твер ждены Правила о требованиях к максимальному объему выпуска обли гаций эмитентами;

Правила выпуска, обращения и использования гос у дарственных приватизационных опционов;

Правила государстве нной регистрации залога ценных бумаг;

Правила осуществления брокерской деятельности на рынке ценных бумаг;

Правила эмиссии и обращения корпоративных облигаций на территории Азербайджанской Республики и Стандарты осуществления депозитарной деятельности.

В целях обеспечения усовершенствования рынка ценных бумаг в 16 мая 2011 г. Азербайджане был принять Государственная програм ма «Развитие рынка ценных бумаг в Азербайджанской Республике в 2011-2020 годах». Развитие рынка ценных бумаг в Азербайджанской Республике в 2011-2020 годах в рамках утвержденной 16 мая 2011 года Президентом Азербайджана государственной программы будет прово диться в шести направлениях:

1. Совершенствование организационной и операционной ин фраструктуры рынка капитала. Предусматриваются создание новой на рынке ценных бумаг системы торговли, расчетов, регистрации, инте грация этой системы с системой платежей, организация и автоматиза ция центральной депозитарной системы и упрощение механизмов по операциям с ценными бумагами. Ведутся также работы по переводу торговли ценными бумагами в сторону организованного рынка, прово дятся мероприятия для создания института «маркетмейкеров».

2. Стимулирование спроса на рынке ценных бумаг. Цель – фор мирование институциональных инвесторов, разрешение банкам на не посредственное участие на рынке капитала, повышение потенциала брокеров и дилеров. Планируется проведение допо лнительных мер о приятий для широкого применения передовых стандартов корпоратив ного управления, совершенствования финансовой о тчетности и защиты прав инвесторов.

3. Расширение спектра предложений финансовых инструментов на рынке ценных бумаг. Это послужит импульсом для расширения пер вичного и вторичного рынков корпоративных и государственных обли гаций, увеличения и диверсификации предложений ко ллективного ин вестирования.

4. Усиление регулятивно го потенциала. Предусматриваются со вершенствование механизмов лицензирования деятельности профе с сиональных участников рынка, формирование системы отчетности и контроля над профессиональными участниками рынка. Также планир у ется создание единой электронной информационной системы и системы контроля, что в целом увеличит доверие к рынку. Запланированы меры для усиления аналитического потенциала Комитета, являющегося регу лятором на рынке ценных бумаг Азербайджана.

5. Применение и расширение мер, нацеленных на просвещение и обучение. Предусматривается проведение специальных мероприятий для обучения и просвещения потенциальных эмитентов и профессио нальных участников рынка, в том числе по организации специализир о ванных программ в средства х массовой информации. Также приоритет ным направлением является повышение образовательного потенциала лиц, занятых обучением, посредством программ «train the trainers».

6. Со вершенствование законо дательства. В целях у крепления зако но дательной инфрастру ктуры и со вершенствования защиты прав инвесторов планиру ется внесение допо лнений и изменений, а также принятие но вых законо дательных акто в, регулирующих р ыно к це н ных бумаг.

Перед Министерством финансов поставлена задача до 2015 го да осуществить меры по развитию опыта касательно финансовой отчет ности частных и государственных предприятий, обеспечению примене ния стандартов международной и национальной финансовой отчетностей. Г КЦБ в 2016-2018 годах буду т проведены работы с целью формирования нормативно-правовой базы, регулирующей деятельность рейтинговых агентств, и по поощрению их деятельности.

До 2013 года в стране ожидается принятие нового закона "О рынке ценных бумаг", отвечающего передовому международному опыту. В 2013 году планируется создание оптимальной системы выпус ка и регистрации ценных бумаг и внедрение системы международной нумерации ценных бумаг.

Алехин Д.М.

ЗАО ИФК «Солид» Представительсто в СПБ CHALLENGE: РЫНОК ОБЛ ИГАЦИЙ РЕСПУБЛ ИКИ Б ЕЛ АРУСЬ CHALLENGE: Б ЕЛАРУ СЬ В то время, как в Европе бушует долговой кризис и развитый мир стремится спасти страны PIIGS 1, для СНГ брошен свой локальный вызов. Респуб лика Беларусь испытывает проблемы отличные от Евр о зоны. Но стране требуется столь же скорая помощь. В ситуации, когда у развитых стран мира стоит приоритет в спасении Греции, то РБ остает ся то лько надеяться на страны СНГ и МВФ.

В 2011 года страна столкнулась с валютным кризисом. Деваль вация составила почти 300%, чем все субъекты были парализованы.

Отчаянные попытки госу дарства спасти ситуацию и отрицание действи тельности повергли всех в шок.

График. Динамика курсов валют к B YR PIIGS – Portugal, Italy, Ireland, Greece, Spain.

По данным НБ РБ На графике представлены изменения официальных курсов ва лют по данным Нацбанка РБ. Данные на графике не отражают действи тельности, так как реальных сделок по данным валютным курсам не проводилось. Нацбанк всячески пытался удерживать данный валютный курс, растрачивая на это З ВР. Которые за весну 2011 года сокращались до 3.5 млрд долларов. Наращивание ЗВР во втором полугодии 2011 года оставалось приоритетной задачей государства. Для э тих целей были получены кредиты от ЕвразЭ С, России и другие, а также выруч е ны средства от продажи Бетрансгаза за USD 2.5 млрд Газпрому. Тем самым ЗВР достигли рекордного значения почти USD 8 млр д Минусом является то, что в основном эти средства получены из кредитов, ко то рые придется отдавать. В 2012 го ду на по гашение будет направлено USD 1.63 млрд, а в 2013 око ло USD 3 млр д. На сегодняшний день госу дарственный долг составляет 144 трлн. Бел. Руб. (52% ВВП), ко торый за 2011 го д вырос в 4 раза в основном из-за переоценки внешнего долга.

Внешний долг за 2011 го д вырос на USD 3.7 млрд и достиг USD 13 млрд.

Международные резервные активы Республики Беларусь, US D млн По данным НБ РБ Приведя в порядок ЗВР, следующей задачей для страны заклю чается в удержании инф ляции на уровне 20-30%. За 2011 го д она соста вила 108%. По итогам года правительством и большой четверкой в стране была признана гиперинфляция, для борьбы с которой правитель ство было вынуждено пойти на непопу лярную меру воздействия – по вышение ставки рефинансирования. За 2011 год ставка повышалась 12 раз: c 12% до 45%. В 2012 году уже произошло ее снижение во вто рой раз. На сегодняшний день она составляет 38%.

График. Темп изменения месячной инфляции и Ставка рефинанс ирования Резким повышением ставки рефинансирования за год – удалось снизить темпы инфляции, чем удалось стабилизировать экономику, из бавиться от неэффективностей рынка. В результате жесткой монетарной Инфляция по данным статкомитета СНГ, ставка рефинансирования по данным НБ РБ политики, девальвации и жестких мер экономии удалось вывести сальдо внешней торговли даже в плюс.

График. Динамика сальдо внешней торговли НБ РБ, US D млн Международные рынки капитала не могли не о треагировать на происхо дящую ситуацию в Беларуси и мире в 2011 го ду. До ходность 10-летних облигаций Греции достигла 40%, Португалии 15%, что сч и тается просто громадной до ходностью для европейских суверенных бумаг. Международные рейтинговые агентства понизили рейтинги стран PIIGS. Греции был присвоен дефолтный рейтинг. В э то же самое время рейтинг РБ был понижен на две ступени. На фоне стран PIIGS у РБ рейтинг превышает только Грецию.

Если взглянуть на график до хо дностей еврооблигаций России и Беларуси с погашением в 2018 году, то видно реакцию инвесторов на зачатки кризиса весной 2011 го да. Когда реально произошла девальва ция белорусского рубля. Следующий скачок до хо дностей произошел в сентябре, что было связано с понижением рейтинга США. То пониже ние отразилось на абсолютно всех бумагах. В конце 2011 го да до хо д ность по Белорусским еврооблигациям вернулась к уровням начала 2011 го да.

График. Динам ика доход ностей еврооблигаций Россия - Беларусь-18 По данным НБ РБ По данным ИА Cbonds Фондовый рынок развивался абсолютно неравномерно. В стр а не практически нет рынка акций. Зато весьма успешно развивается р ы нок облигаций. Объем рынка облигаций превышает USD 8 млр д, что составляет на жителя страны более USD 900. К примеру, в России USD 1500, на Украине USD 550. Для уровня развития страны этот показатель выглядит просто громадным.

График. Объемы рынков облигаций Республики Беларусь, US D млн Объем корпоративных облигаций с 2008 года рос громадными темпами. На текущий момент превысил USD 6.5 млр д. К сожалению, в реальности все на самом деле похуже, чем на картинке. Преобладаю щими игроками на рынке облигаций являются банки. В 2008 была уста новлена ставка налога на до хо ды по облигациям на уровне 0%. Тем са мым банки стали переупаковывать кредиты в облигации. По выданным По данным ИА Cbonds кредитам до ходы облагаются нало гом, поэтому банкам и заемщикам выгоднее проводить сделку через выпуск облигаций.

Причиной резкого роста объемов рынка облигаций в ноябре 2011 стал схемный выпуск и взаимный обмен облигаций Нацбанка и госбанков РБ для повышения финансовых показателей банковской сис темы. Реально эти облигации на рынке не обращаются. Поэтому реаль ный объем рынка облигаций нахо дится на уровне USD 4 млр д.

В Республике Беларусь выпускаются как внутренние облига ции, так и еврооблигации. Объем рынка еврооблигаций оценивается на уровне USD 1.9 млр д. Это два выпуска суверенных облигаций Беларуси с погашением в 2015 и 2018 году, а также один корпоративные евробо н ды (Credit Lin ked Notes) Белагропромбанка с погашением в 2013 го ду.

А также в конце 2010 года на ММ ВБ были иностранные облигации Бе ларуси номинированные в российских рублях и с погашением в декабре 2012 го да. Сейчас до хо дность по ним установилась на уровне 11% го довых.

Таблица. Спрэды еврооблигаций стран с похожим рейтингом к еврооблигациям Беларуси Спред, Страна Бумага S&P Погашение Купон YTM bps Беларусь-15 B- 03.08.2015 8.75 10. Беларусь Беларусь-18 B- 26.01.2018 8.95 10. Аргентина-15 B 15.06.2015 11.75 78.11 - Аргентина Аргентина-18 B 19.06.2018 12.25 54.43 - Эквадор Эквадор-15 B- 15.12.2015 9.375 8.5 Пакистан-16 B- 31.03.2016 7.125 12.95 - Пакистан Пакистан-17 B- 01.06.2017 6.875 14.32 - Венесуэла-15 B+ 16.03.2015 7 8.08 Венесуэла Венесуэла-16 B+ 26.02.2016 5.75 8.16 Украина-15 B+ 23.09.2015 6.875 8.73 Украина Украина-17 B+ 14.11.2017 6.75 9.23 Как видно из таблицы, до хо дность еврооблигаций Беларуси на хо дится ниже только еврооблигаций Аргентины и Пакистана. Даже у Венесуэлы, страны с по хожей политической системой, дела обстоят куда лучше. В принципе, евробонды Венесуэлы и Украины являю тся бенчмарком для Беларуси. На э тот уровень до хо дностей и следует ор и По данным ИА Cbonds ентироваться в дальнейшем. То есть в перспективе ожидается снижение до хо дностей по облигациям РБ.

Несмотря на нерыночность многих выпусков внутреннего рын ка корпоративных облигаций, в РБ все же есть интересные выпуски о б лигаций корпоративных эмитентов. Ко торые прежде всего интересны высокой до хо дностью, льготным налогообложением, обеспеченностью выпусков имуществом и страховками. Абсолютно все небанковские облигации в Беларуси должны быть обеспеченными.

Выпуск Погашение Ставка купона АВАНГАРД ЛИЗИНГ, 06 31.01.2017 Беларусбанк, 131 СР* 01.12. АСБ Городец, 02, БО СР* 12.03. АСБ Тетерино, 04, БО СР* 11.03. АСБ Лизинг, 30, БО СР + 9% 19.02. Полимерторг, 07 СР + 10% 25.02. *Текущая ставка рефинансирования составляет 38% годовых Ефимова И.Е., к.э.н., Южно-Казахстанский государственный университет им. М. Ауезова, Казахстан ОБ ЕСПЕЧ ЕНИЕ У СТОЙЧ ИВОГО РАЗВ ИТИЯ ИНТ ЕГРИРУЮЩИХСЯ ЭКОНОМИК ЕВ РАЗЭС В ПОСТКРИЗИСНЫЙ ПЕРИОД Новые глобальные вызовы и ожидания новой во лны экономических потрясений обостряют вопрос проведения согласованной макроэконо-мической политики в странах Евразийского экономического блока. Несмотря на восстановление многих стран с высоким уровнем до ходов и неко торых развивающихся экономик Европы и Центральной Азии, последствия экономического роста оказались не настолько впечатляю щими, чтобы достичь прогресса в борьбе с безработицей и загрузкой производственных мощностей. При этом низкие процентные ставки в развитых странах и перспективы роста в развивающихся обусловили переток капиталов в основном в страны со средним уровнем до хода, что может вызвать негативный эффект в результате давления на валютные курсы.

Таким образом, по зитивные тенденции э кономическо го развития, о тмеченные в Ро ссии, Казахстане и Беларуссии в последние го ды ну ждаются в сер ьезном укр еплении, особенно на фоне формирующихся до лговых проб лем в Евро пейском Союзе. При этом, б лагоприятная цено вая ко ньюнктура на сырьевые то вары, лежащая в осно ве э то го роста, нахо дится по д достаточ но серьезной угрозой дестаб илизации. Как следует из официально й статистики, в 2011 го ду в э коном ике стран Европейско го э кономическо го со тру д ничества, отмечены по ложительные тенденции. Прирост ВВП Ка захстана составил 7.1%, Беларуси – 7.6% и Ро ссии – 4%. Рост эконо мика был обеспечен улучшению конъюнктуры цен на мир овом рынке сырья и металлов и ускоренного развития в странах – главных торго вых пар тнерах.

Благоприятное влияние на состояние экономики всех трех госу дарств оказало восстановление вну треннего спроса, что подтверждает значительное увеличение объемов розничной торговли: в Беларуси они возросли на 19.6%, в Казахстане – на 12.3%, в России – на 10.3%. В 2010-м году в странах Таможенного союза о тмечается уве личение реальных денежных до хо дов населения: в Беларуси – на 13.2%, в Казахстане и России – на 4.3% и 6.3% соответственно.

Во всех трех странах о тмечается рост производства промыш ленной продукции: в Казахстане – на 10%, в России – на 8.2% и в Бела руси – на 11.3%. Уровень инфляции в Казахстане на конец года соста вил 7.8%, в России – 8.8% и в Беларуси – 9.9%. В основном уровень инфляции формировался в условиях роста цен на продовольственные това ры и сырье вследствие высоких цен на мировом продовольственном рынке.

ВВП на душу населения в Казахстане составил $9 тыс., в России – $10.3 тыс. и в Беларуси –$5.8 тыс.

Углубление интеграционных процессов, про ходящих в Евра зийском экономическом содружестве основывается на серьезных фу н даментальных предпосылках, ко торые, будут определять динамику ро с та в краткосрочной перспективе. К э тим важнейшим факторам можно отнести:

– ужесточение кредитно-денежной политики в развивающихся странах;

– ограничение бюджетных расхо дов в странах Европейского Союза, на правленное на нормализацию показателей Пакта стабильности и роста;

– раскручивание «глобальной инфляционной спирали» по д влиянием избыточной ликвидности финансовых рынков.

Первый из данных факторов имеет приоритетное значение для ЕврАзЭ С, поско льку, как отмечалось выше, именно крупнейшие разви вающиеся экономики внесли существенный вклад в посткризисное во с становление мировой экономики. Между тем некоторые из них, в пер вую очередь китайская и индийская, в 2010 го ду росли очень быстрыми темпами, что вызвало у национальных монетарных властей опасения перегрева и стало мотивом для ужесточения кредитной политики.

Другим важным фактором повышения ставок в крупных разви вающихся экономиках стал рост инфляции, выхо дящий за рамки целе вых ориентиров центральных банков. Как следствие, примерно с сере дины 2010 г. в крупнейших развивающихся э кономиках началось повышение кредитных ставок. Повышение ставок, особенно последова тельное и значительное в индийской и бразильской экономиках, неиз бежно окажет замедляющий эффект на темпы их роста. В КНР и Брази лии замедление темпов роста уже началось в 2010 г., и можно ожидать, что оно будет продо лжаться по мере того, как снижение кредитной ак тивности начнет оказывать эффект на реальный сектор данных стран.

При этом, заявления лидеров КНР о ожидаемом ежегодном роста китай ской экономики на уровне 7% в течение ближайших пяти лет может привести к обратному эффекту -замедлению роста мировой экономики.

Макроэкономическая политика интегрирующихся стран начала формироваться с гармонизации таможенного законодательства. С 1 ян варя 2010 го да на территории России, Белоруссии и Казахстана введен единый таможенный тариф и единая номенклатура ВЭД, функции внешнеторгового регулирования переданы Комиссии Таможенного союза. В июле 2010 года вступил в действие единый Таможенный ко декс. С 1 апреля 2011 го да отменн транспортный контроль на границе России и Белоруссии, с 1 июля 2011 го да перенесен на внешний контур таможенный и транспортный контроль с границы России и Казахстана.

Проведенные э кономические преобразования позволили со з дать качественно новые и эффективные условия для ведения бизнеса в государствах Таможенного союза. Важно, что правила игры для участ ников экономической деятельности стали бо лее стабильными и привле кательными, поскольку они формировались с учетом опыта Европе й ского союза и с учетом норм Всемирной торговой организации.

Принципиально важно, что ЕврАзЭ С базируется на согласован ных действиях в ключевых институциональных областях – в макроэко номике, в обеспечении правил конкуренции, в сфере техрегламентов и сельско хозяйственных субсидий, транспорта, тарифов естественных монополий. В ближайшее время дополнительный импульс по лучит процесс либерализации условий для ведения бизнеса на рынке с едины ми стандартами и требованиями к товарам и услугам, которые в боль шинстве случаев должны быть унифицированы с европейскими.

В условиях перехо да на современные техрегламенты, согласованная политика позволит избежать техноло гической несовместимости пр о дукции. Бо лее того, каждая из компаний трех стран в любом государст ве – члене ЕврАзЭС фактически будет пользоваться всеми преимущест вами. Уже сейчас урегулированы единые правила предоставления промышленных субсидий, создана общая нормативная база, проработа на процедура разрешения споров и порядок проведения расследований, предусмотрена ответственность сторон.

Вместе с тем, с учетом развития взаимной тор говли на единой таможенной территории, по дписания соглашения по доступу к услу гам естественных монополий, создаются новые рынки транспор тных услуг, необ хо димо установление равного доступа к услугам железно дорожной инфраструктуры и унифицирование вну тренних тарифов в каждой стране.

В настоящее время ЕврАзЭ С занимает – 2,6% мирового ВВП, 2,4% мирового населения, 4% мирового экспорта, что соизмеримо с АСЕАН. ЕврАзЭ С – это 9% мировых доказанных запасов нефти и 25% – запасов природного газа, что делает его ключевым игроком на мировых рынках промышленного сырья – 11% глобально го сырьевого экспорта, 14% мирового экспорта энергоносителей. На пространстве СНГ – это свыше 80% торгового оборота, более 70% взаимной торговли стран. Все э то позво ляет этой интеграционной группе занимать уни кальное место в регионе по квалификации рабочей силы и уровню до хо дов, по качеству потребительского рынка и при эффективной макр о экономической политике использовать укрепление экономических позиций в интересах всех участвующих стран.

Шкляр А.И., научный сотрудник отдела денежно-кредитных отношений;

Шелудько Н.М., д.э.н., зав. о тделом денежно-кредитных отношений, Государственное учреждение «Институт экономики и прогнозирования НАН Украины», г. Киев, Украина МОДЕРНИЗАЦИЯ ИНСТРУ МЕНТАРИЯ ГОСДОЛГА В УСЛОВ ИЯХ КРИЗИСА: ОПЫТ УКРАИНЫ В 2011 г. Министерство финансов Украины предложило суб ъ ектам украинского фондового рынка новый инструмент – внутренние гривневые гособлигации с привязкой номинала к курсу доллара США.

Индексация номинальной стоимости такой облигации осуществляется на дату ее погашения в соответствии с изменением средневзвешенного курса гривны к доллару США на межбанковском рынке за календарный месяц, предшествующий первичному размещению и погашению обли гаций. При э том, в случае укрепления курса гривны к до ллару, номи нальная стоимость индексироваться не бу дет, а выплата купона осуще ствляется раз в полго да и без учета изменения курса гривны к доллару 1.

В первой декаде декабря 2011 г. Кабмин Украины принял постановле ние, а Вер ховная Рада – закон, разрешающий выпуск внутренних обли гаций государственного займа в иностранной валюте 2.

После появления на рынке 04.10.2011 г. гособлигаций с индек сированной к доллару США номинальной стоимостью, Минфин Укра и ны привлек более 4,2 млрд грн. только в течение первых трех внеплано вых аукционов, о днако после привлечения о коло 7 млр д грн. до 18.11.2011 г. 3, Минфин не получал на аукционах ни одной приемлемой заявки по валютным облигациям впло ть до 16 декабря, когда рынку впервые были предложены ОВГЗ в долларах США.

Учитывая результаты первых аукционов, Минфин был вынужден расширять предложение бумаг на коротком конце кривой доходности, предлагая рынку бумаги 6M, 9M, 1Y, 13M и 18M, тогда как первые выпус ки индексированных ОВГЗ имели самую короткую дюр ацию 3Y. Теперь правительство предлагает долларовые ОВГЗ сроком 6M, 9M, 1Y, 3Y и 5Y, а также индексированные облигации сроком 13M, 18M, 3Y, 5Y и 10Y.

Основной спрос на индексируемые бумаги на аукционах созда ли банки с иностранным капиталом и госбанки при по ддержке НБУ.

Регулятор и ранее практиковал финансирование Минфина через госбан ки, однако в случае с индексированными бумагами, Нацбанк Украины, помимо прочего, помогает Минфину устанавливать для рынка ориенти ры до хо дности нового инструмента.

Таким образом, можно утверждать, ч то положительными эф фектами смещения акцента с вну треннего до лга в национальной валюте Постановление Кабинета Министров Украины от 28.09.2011 г. №1011 «О внесении из менений в постановление Кабинета Министров Украины от 31 января 2001 г. №80»

[Электронный ресурс]. – Доступен с: http://www.zakon.rada.gov.ua.

Постановление Кабинета Министров Украины от 12.12.2011 г. №1280 «О внесении из менений в постановление Кабинета Министров Украины от 31 января 2001 г. №80»

[Электронный ресурс]. – Доступен с: http://www.zakon.rada.gov.ua.

Минфин решил сократить срок валютных ОВГЗ из-за падения спроса на них // Зеркало недели [Электронный ресурс]. – Доступен с:

http://news.dt.ua/ECONOMICS/minfin_virishiv_skorotiti_termin_valyutnih_ovdp_cherez_padi nnya_popitu_na_nih-93669.html.

в сторону валютных вну тренних займов являются, во-первых, экономия на процентных выплатах, и, во-вторых, наращивание золотовалютных резервов за счет привлеченной валюты внутри страны и от нерезидентов.

Однако, как свидетельствует мировой опыт, через аналогичный канал могут распространяться и риски, присущие валютным заимствова ниям (поучителен мексиканский опыт, продемонстрировавший уязви мость государства, увлекающегося чрезмерным привлечением долгов в иностранной валюте;

выпуски облигаций с привязкой к курсу иностран ной валюты в разное время осуществляли также Бразилия и А ргентина).

Потребность в выплате процентных платежей или самого долга в иностранной валюте заставит правите льство сделать платеж или за счет золо товалютных резервов (ч то, соответственно, их уменьшит и может привести к потере доверия со стороны других игроков на рынке), либо приобретая валюту с рынка, что окажет ослаб ляющее давление на валютный курс и приведет к росту стоимости обслуживания валютного долга.

В таких условиях увеличатся издержки правительства для обслу живания валютных платежей, ко торые необходимо будет покрывать за счет новых поступлений. По тенциально они могут компенсироваться за счт усиления налогового давления (что маловероятно в нынешней си туации), за счет инфляции (исхо дя из ориентира на уровне 7,9%, зало женного в госбюджет 2012 года, определенная возможность существу ет) или за счет новых внутренних заимствований в национальной валюте (последнее приведет к росту до хо дности и, соответственно, уве личению расходов на его обслуживание, что уже имело место во второй половине 2009 г.). В случае прекращения притока валюты от размеще ния валютных ОВГЗ начальные преимущества внутренних валютных заимствований бу дут очень быстро нивелированы.

Именно вышеуказанные риски и значительные объемы госу дарственного до лга являю тся причиной критики новых инструментов рядом экспертов. По состоянию на начало января 2012 года внешний долг Украины превышает 123 млрд дол. США, причем 52 млрд до л.

США – это долг, который нужно вернуть в течение 2012 г. Э та сумма превышает валютные резервы, которые на конец 2011 г. составляли 31,79 млрд до л. США. Основная проблема состоит в нарастающем де фиците текущего счета платежно го баланса, перекрывать ко торый за счет финансового счета будет все сложнее, учитывая проблемы еврозо ны, отсутствие внешних инвестиционных вливаний в экономику Украи ны и длительную паузу в сотрудничестве с М ВФ 1.

На протяжении года нужно отдать долг, превышающий валютные резервы / УНИАН [Электронный ресурс]. – Доступен с: http://www.unian.net/rus/news/news-479613.html.

Таким образом, правительству необхо димо создавать условия, при которых проявлялись бы качественные сравнительные преимуще ства валютных облигаций для локальных субъектов рынка: начиная от возможности зачислять эти бумаги банками в качестве обязательных резервов (как было с целевыми ОВГЗ, выпущенным для финансирова ния ЕВРО-2012) и заканчивая предоставлением определенных налого вых льго т на получаемый от владения э тими бумагами доход (по пр и меру муниципальных облигаций США, до ходы по которым не облагаются налогами).

Таким образом, выпуск индексированных и номинированных в валюте ОВГЗ может быть оправдан размещением их с более длинным сроком до погашения, по сравнению с внутренними облигациями в на циональной валюте. В этом случае приток иностранной валюты может быть частично ограничен от спекулятивно го капитала. Однако украин ские реалии ограничивают возможности привлечения « длинного» до л гового капитала, ч то заставляет правительство концентрироваться на коротком конце кривой до хо дности, наиболее интересной для субъектов рынка сегодня. Э то обостряет риски, с которыми сталкивается Минфин, учитывая, что начиная с 2012 года Украина начинает выплаты по кр е дитам МВФ, что усилит давление на бюджет и делает чрезвычайно рис кованными любые краткосрочные заимствования.

Бунин Е.Д., аспирант, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, г. Санкт-Петербург, Россия ОНЛАЙН-Б ИРЖА КАК Ф ИНАНСОВЫЙ СТАРТАП Фондовый рыно к с участием тор говых роботов и производных инструментов превратился в высоко техно логичное казино. Биржевые спеку лянты 1 определяют стоимость акций, а не фундаментальные по казатели деятельности компании. Время обратить внимание на аль тернативные пло щадки с обращающимися на них менее ликвидными акциями.

Биржевой спекулянт - лицо, пытающееся предугадать колебание цен и стремящееся получить прибыль путем покупки или продажи биржевых контрактов. Обычно спекулян ты не осуществляют хеджирование.

Международный опыт SecondMarket 1 (США ) Основана в 2004 го ду, начало торгов – 2009 год. Объем инве стиций – $18,9 млн. Оборот $408 млн (в 2011 г.): Facebook – 43% обще го объема торгов;

Linkedin – 7% общего объема торгов;

Zynga (разра ботчик онлайн игр ) – 5% общего объема торгов;

Twitter – 4% общего объема торгов.

Сделки в разрезе отраслей: товары широкого потребления и сервиса (b2c) – 56%;

программное обеспечение – 39%;

альтернативная энергетика – 2,5%;

товары и услуги для бизнеса (b2b) – 1,5%;

медиа и развлечения – 1%.

Комиссия компании от каждой сделки по продаже акций со ставляет от 2% до 5%.

Более 50 тыс. участников: УК (ПИФы);

мировые финансовые институты;

хедж-фонды;

фонды прямых инвестиций. Профиль компа нии – лицензия SEC на осуществление брокерской деятельности.

Sharepost 2 (США) На бирже представлено 13 индустрий, в каждой из ко торых б о лее 10 компаний: реклама&аркетинг;

энергетика;

B2C;

социальная сфе ра;

финансовый сектор;

индустрия развлечений;

Интернет;

здравоо хр а нение;

Телеком;

ритейл;

программное обеспечение;

биотехно логии;

Медиа&Онлайн контент.

На сайте можно ознакомиться с исследовате льскими отчетами и корпоративными до кументами компаний, а также с ценами предыдущих сделок по всем акциям.

Биржа связывает покупателя напрямую без посредников и ко миссий.

Профиль компании – информацио нные услу ги (пр и э том ве ду тся перего воры с SEC о по лучении лицензии на бро керскую дея тельность).

Отчетность не пуб ликуется.

Loyal3 3 (США) Деятельность – биржа на базе Facebook.

Планирует продавать акции компаний, с которыми она работа ет. Таким образом происходит расширение лояльной базы по льзовате лей. Как правило, владеющий акциями лояльный по требитель тратит на покупку товаров компании в среднем на 54% больше, чем средний по https://www.secondmarket.com/?t=lg https://www.sharespost.com/ http://www.loyal3.com/ требитель. Прибыльность компании может быть увеличена за счет ра с ширения числа мелких акционеров.

Loyal3 – приложение для Faceboo k, с помощью ко торо го можно по купать акции напрямую у компаний, в том числе нецелое ко личество акций.

Loyal3 как брокер не будет брать с частных инвесторов комис сию за покупку или продажу ценных бумаг.

В качестве средства платежа выступает банковская карта.

Функционал программы предусматривает, что акции можно бу дет не только купить, но и продать.

Российский опыт по торговле непубличными компаниями RTS Board Информационная система, предназначенная для индикативного котирования ценных бумаг непубличных компаний.

RTS Board является лидером в России по ко личеству ко тирую щихся на ней ценных бумаг непубличных компаний. В нее включено 1780 ценных бумаг 1344 эмитентов.

Сложности проекта:

Проект был направлен не на миноритариев, а на р у ково дство непуб личных компаний, у ко тор ых мень ше стиму лов к ко тиро ванию бумаг на тако го рода пло щадках.

К торгам допускались только профессиональные участ ники рынка.

SmartMarket Онлайн-бир жа по торго вле акциями непуб личных компаний.

Площадка по зво ляет зарегистр ированным по льзователям (физич е ским и юридическим лицам ) ку пить/про дать любые акции непуб лич ных компаний (посредством компьютера). Услу ги б иллинга 2, логи стики и дого ворно го сопрово ждения берет на себ я (о тсу тствие посреднико в), а также осуществляет листинг компаний. Целевые клиенты проекта: миноритарии, ру ково дство и мажоритарные акцио неры непуб личных компаний, инвестфонды, инвестбанки, бро керы.

Комиссия о т сделки – 3%.

Проект еще не начал свою работу.

http://www.rts.ru/s Биллинг (billing) – это процесс определения стоимости предоставляемых услуг или вы писка счета по предоставленным услугам.

SecondShares Интернет-пло щадка по торго вле акциями непубличных ко м паний, не допущенных к торго вле на б иржах. Для то го, ч тобы купить акции, необ хо димо зарегистр ироваться на сайте, выбрать интер е сующую заявку и нажать клавишу « Проявить интерес». Все даль нейшее оформление сделки про исхо дит как обычно пр и поку пке а к ций вне биржи. Поку пателю пр и дется вести ее самосто ятельно или отпр авиться к бро керу. За размещение заяво к и контакты по купателя с про давцом комиссия не взимается, оформ ление сделки через бр о кера – комиссия 3%.

Мнение экспертов По мнению венчурного инвестора и основателя «Групон Ро с сия» Елены Масоловой, возникну т сложности с оценкой акций, прода ваемых на таких площадках. Площадка должна выступать гарантом всех сдело к, по ка же доверия к ресурсам нет.

Председатель правления инвестиционного хо лдинга «Финам»

Владислав Кочетков считает, что шансы на успешную реализацию та ких проектов в ближайшие три года б лизки к нулю. Непубличные ко м пании, как правило, не раскрывают свои финансовые показатели. Кроме того, слабо защищены права миноритарных акционеров.

Предпосылки развития онлайн-бирж в России 1. В России активно развит непубличный сектор экономики: по оценкам рейтинга Forbes на непубличную экономику прихо дится 30% годовой выручки, в 2011 го ду выручка 200 крупнейших компаний со ставляла 7,9 трлн рублей.

2. Вторая волна приватизации: государство планирует в бли жайшие 3 го да выставить полностью или частично около 5500 предпр и ятий к продаже (Почта России, РЖД, Транснефть, РСХБ, СКФ).

3. Бум интернет-компаний в России, которым нужно привле кать капитал, по лучать публичные оценки своей капитализации: Яndex (оценочная стоимость $6,4-7 млр д), Ozon (оборот в 2010г.

$104-105 млн), Вконтакте (оценочная стоимость $1,5 млрд), Ютинет.ру (оценочная стоимость $100-120 млн), Kupivip.ru.

4. Ожидаемые изменения в законодательстве, ко торые позволят иностранным гражданам напрямую приобретать ценные бумаги россий ских компаний.

5. Законодательные и инфраструктурные изменения, привлеч е ние дополнительного капитала и инвесторов в страну для реализации государственного проекта по созданию Международного финансового центра в Москве к 2020 го ду.

http://www.secondshares.ru/ Кравченко И.И., аспирант, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фи нансов, г. Санкт-Петербург, Россия МОДЕЛИРОВАНИЕ ПРОЦЕСА ПРИНЯТИЯ РЕШ ЕНИЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ Формальный подхо д к определению динамики рынка 1.

Предположим, что динамика фондово го рынка рассматривается на временном отрезке T;

то гда состояние рынка в момент t T описано парой (n(t), p(t)), где n(t) =(n 1 (t)…n N(t)(t));

p(t) = (p 1 (t),..,p N(t)(t)), где n i (t), p g (t) – котирующиеся на рынке акции i-го эмитента и текущей цены од ной акции. Поско льку формула рынка определяется билинейной фо р мой n,p, где n,p (t) = n i (t)*p g (t), то принимая во внимания от крытость и сбалансированность фондового рынка изменение уровня его капитализации в течении промежутка времени (t1,t2 ) T можно пред ставить в виде n,p (t2 ) = n,p (t 1 ) + L(t1,t2 ), (1) Где L(t 1,t2 ) – рассчитанный с учетом эмиссионной политики регуляторов приток (о тток) капитала из конкурентных рынков (кредитный рынок, валютный рынок, рынок co mmod ities, рынок недвижимости и т.д.). Зна чение функционала L(t1,t2 ), сравнительной инвестиционной привлека тельностью конкурирующих рынков и поведением участников рынка.

Рассмотрим простейший случай, когда при покупке а кций все участники рынка руководствуются единственным критерием макс и мальной до хо дностью активов, причем предполагается их полная ин формированность состоянием эмитентов. Тогда используя (1) и усло вие максимального равновесия рынка:

Для любого i, (2) где - прогнозируемый и реальный до хо д, прихо дящийся на одну акцию для цены g-го актива в момент времени t2 получа ем, (3) Откуда отражающий динамику рынка сводный индекс :

I (t1,t 2 ) = = = (4) В действительности условия (2) не выполнимо, и кроме того, уровень информированности инвесторов о реальном состоянии эмите н тов достаточно низок, так ч то уравнение баланса может быть то лько основой для построения прогнозных моделей функционирования фон дового рынка.

Поведение участников рынка.

2.

Далее под участниками рынка будет по дразумевать рыночных агентов, непосредственно принимающие решения по купле-продажи ценных бумаг.

При построении модели используются следующие предположения:

Динамика фондового рынка (поведение игроков), формируется под воздействием внешних ( 1 ) и вну тренних ( 2 ) факторов.

Полная или частичная количественная оценка факторов с боль шей или меньшей степенью адекватностью, осуществляется с помощью следующей системы показателей П = П1 ' П1 " П2 ' П2 ", структури рованной по страновому, региональному, отраслевому и другим пр и знакам Участники рынка принимают решения, исхо дя из индивидуаль ным образом выбранного множества стратегий с учетом доступно й информации, основанной на системе показателей П.

3. Формализация модели Инвестиционная стратегия, реализуемая на временном пром е жутке [t1 ;

t2 ], определяется последовательностью инвестиционных р е шений, (5) Где (i )));

t1 = 0 1 … m t2 ;

= (i, ( n(i ), n(i ) = n(i ) n(i-1 );

p(i ) = p(i ) - p(i-1 );

(n(t), p(t )) – инвестиционный портфель.

Решение о покупке, продаже или со хранение активов приним а ется на основе индивидуального набора локальных критериев K = {Kg}, исхо дя из интерпретации доступной инвестору информ а ции с учетом издержек С1 = С1 ( ), связанных с инфор мационным обеспечением, затрат С2 на разработку индивидуальных моделей и/или доступ к различным формам организованной то р говли и транзакционных издержек С3 : = i (K;

( (1 )), С1 (1 ), С2 (i ), С3 (i )). (6) Таким образом, решение задачи пред ставляет собой многокритериальную задачу, где критерии Kg = Kg (t, Qg1 (t),…Qgr (t)) определяет либо целевые функции от сущес т вующих для инвесторов параметров Qge, либо накладывают на э ти параметры некоторые ограничения. Наиболее часто в качестве кри териальных параметров Qge выбираются ( (1 )), С1 (1 ), С (i ), С3 (i ) и их комбинации (например, до хо дность портфеля n,d/n,p, различным образом определяемые риски, ликвидность и т.д.). В частности, приверженцы технического анализа обычно ак центируют внимание на отражающих рефлексивные факторы пар а метрах ( " 2 ), в то время как сторонники фундаментального анализа ориентируются в основном на экономические индикаторы и при выработке стратегии используют параметры ( 1) и( 2 ).

Для определения условно оптимальной стратегии (оптималь ной стратегии реализуемой на основе множества критериев Kи имеющейся информации ( ) ) набор локальных критериев до полняется условием n,p( m) - n,p( 0 ) + Q (t 1, t2 ) max (7) Модель реализации инвестиционной стратегии Mahammad Allazov Ismayil University of Essex MSc in Financial Decision Making with Applications STOCK MARKETS IN GLOBAL ECONOMY AND THEIR EFFECTS The growing importance and rapid expansion of stock markets around the world has raised a lot of questions regarding the role of stock markets in the economies and the direct impact of them to the growth of the countries. In this regard a lot of studies and researches were imp lemented in order to analyze the changes in the stock markets and their effects. Considerable growth was observed in last 20 years in the stock markets. The main factors that affect to their growth are improved macroeconomic factors including monetary stability, economic growth, the reforms implemented in for estab lish ment of sustainable economic framework and etc. Looking through and analyzing the advantages of stock markets, it can be stated that stock markets encourage specializat ion, they give an opportunity to acquire and expand the informat ion and they can facilitate investment through mitigating the cost of mobilizing savings. Well-developed stock markets may enhance corporate control by mitigating the principal-agent problem through aligning the interests of managers and owners, in wh ich case managers would strive to maximize firm value. If the stock markets are well developed they can pro vide a lot of benefits to the world countries. Stock markets enhance economic performance of the companies that do not have substantial amount of internal financing in order to grow faster, by enabling them to raise their capital at lower costs. There are some world co mpanies that are more dependent on equity markets than on bank financing. Stock markets can increase the efficiency of those companies’ investment opportunities and management system through enhancing their governance. The main understanding is that if the country has well developed banks system and stock market then that country can provide itself with sustainable growth. Stock markets let trade in financial assets to be less risky, because they allow savers to buy and sell quickly and cheaply when they wish to alter their portfolios. Through equities companies can easily find the ways to access the capital. Less -risky assets and easy access to capital markets improve the allocation of capital, an important channel of economic growth. More savings and investment thereby may also ensue, further enhancing long-term economic growth.

If to turn to the past the fact that stock markets create the wealth in the country can be observed. The simple examp le to this idea can be that, accord ing to estimates during 1990s in the US mo re than 60 percent of the wealth creation was because of the rising value of household stock holdings. The favorable condition under high stock market returns make many households with modest substantial amount of investment holders. There were approximately three million households with net worth of at least 1 million in the 1995 according to the Survey of Consumer Finances, and this number reached to 4.5 million in the 1998 survey. Now this number is mo re than 10 million. So me studies derive the negative impact of stock markets to economic gro wth. According to Federer price volatility – the ability of stock markets to promote an efficient allocation of investment, is a significant factor which can result in an inefficient allocation of resources, under presence of uncertainty to upward pressures on interest rates, which will damage both the volume and the productivity of investment, and this in its turn end up with reduction of growth.

Recent decades in the light of increasing financial globalization a large nu mber of countries face dispers ion in their net foreign assets and this situation lead them to become large debtors. In order to deal with such kind of problem the reforming was accelerated in those countries in order to create suitable environment with strong institutional framework. The institutional framework is very significant factor for stock markets. The countries with better institutional framework tend to have more active stock markets. But, in many developing countries to obtain active stock markets is crucial and diffi cult, because their economy face weak institutional framework. Following this weak framework the stock markets in the most developing countries remain h ighly illiquid and segmented;

they are trading and capitalizat ion concentrated on few stocks. One of the main factors influencing the global stock market and stock prices is the changes in oil prices. Though stock mar kets are high sensible to the oil price shocks, a few papers analyze deeply the direct relationship between these 2 factors. Fro m theoretical point of v iew, oil price shocks, real economic activity and stock markets are clearly connected, since oil price affects stock markets through cash flow and discount rate.

According to Huang, Oil p rice shocks are positively related to in flat ion for an oil-import ing country. Higher oil price will depress Balance of payments will be depressed by high oil prices and this in turn will cause reduction exchange rate and will obviously generate higher expected inflation. So, as a result stock returns will be depressed, because of consequences of higher expected inflation that lead higher discount rate. Meanwhile, interest rates will increase as a result of higher inflation which in turn will end up with decline in investment activities and in earnings. This process will eventually cause stock prices to decline.

So the stock markets throughout the world can only perform better and survive in those countries which have strong economic and financial system, effectively imp lemented macroeconomic policies and a strong inst i tutional structure.

References Atje, Ray mond, and Boyan Jovanovic. "Stocks Markets and Devel opment." European Economic Review 37 (April 1993).

Demirguoc-Kunt, Aslie, and Vo jislav Maksimovic. "Stock Market Develo p ment and Financing Choices of Firms." World Bank Economic Review (May 1996).

Diamond, Douglas W. "Financial Intermediat ion and Delegated Monitoring."

Review o f Economic Studies 51 (July 1984).

Federer, J. Peter. "The Impact of Uncertainty on Aggregate Investment Spending." Journal of Money, Cred it, and Banking 25 (February 1993).

Greenwood, Jeremy, and Boyan Jovanovic. "Financial Development, Growth, and the Distribution of Inco me." Journal of Political Econo my (October 1990).

Huang, R.D., Masulis, R.W. and Stoll, H.R., 1996, Ener gy Shocks and Financial Markets, Journal of Futures Markets, Vo l. 16.

Jensen, Michael C., and Kev in J. Murphy. "Performance Pay and Top Ma n agement Incentives." Journal of Po lit ical Economy 98 (April 1990).

Levine, Ross. "Stock Markets, Growth, and Tax Policy." Journal of Finance 46 (September 1991), Янова С.Ю., зав. кафедры страхования, д.э.н., профессор, Санкт-Петербургский государственный университет экономики и фина нсов, г. С-Петербург, Россия ПЕНСИОННОЕ СТРАХОВАНИЕ В СИСТЕМЕ СОЦИАЛЬ НОЙ ЗАЩИТЫ НАСЕЛ ЕНИЯ Пенсионное страхование (или обеспечение) является главной частью системы социальной защиты населения во всех развитых стр а нах мира и предоставляет возможность получения гражданином опр е деленных до хо дов при наступлении у него риска постоянной нетрудо способности.

За сто лет своего развития пенсионная система превратилась в очень важный социально-экономический институ т, оказывающий суще ственное влияние на экономическую и социальную жизнь общества. К настоящему времени по данным МОТ из всех стран, имеющих в каком либо виде систему государственной социальной защиты, в 95% из них существует пенсионное обеспечение. Пенсионная система достигла максимальной эффективности на рубеже 1960-1970-х гг. В последую щем и по настоящее время динамика развития государственной соци альной защиты резко снизилась и характеризуется стагнацией, а в неко торых развитых странах и снижением на фоне глобального финансового кризиса. И э то не смотря на то, ч то число лиц пенсионного возраста во всех развитых странах неуклонно увеличивается. В социально б лагопо лучных странах доля лиц старше 60 лет уже давно превысила 20%, к 2030 г. э тот показатель может достичь 30%. Рост средней продолжи тельности жизни и сокращение рождаем ости постоянно и постепенно увеличивают демографическую нагрузку на экономически активное население. Объективности ради следует сказать, ч то прогнозы строятся на базе неизменного пенсионного возраста. Однако указанные тенде н ции свидетельствуют о том, что в ближайшие го ды сложится демогр а фическая структура, характеризующаяся высокой долей старших воз растных групп, ч то должно неминуемо привести к увеличению роли пенсионного обеспечения и усилению его влияния на экономику.

Пенсионная система России в целом развивается в соо тветствии с общемировыми тенденциями. Кроме частных вопросов основное от личие носит не организационный, а чисто финансовый характер: это низкий уровень пенсий по сравнению с заработной платой, потерю ко торой пенсия и должна компенсировать. Актуальной является и пр о блема старения населения, хо тя в РФ она скорее трансформируется в проблему снижения доли экономически активно го населения, чем роста продолжительности жизни. К 2015 г. до ля лиц пенсионно го возраста может увеличиться до 415 человек на 1000 человек трудоспособного возраста. Причем из всех стран постсоветско го пространства России удалось добиться наименьших успехо в в снижении показателей смер т ности населения. К сожалению, приходится констатировать, ч то высо кий по сравнению с другими государствами-членами ЕврАзЭС, матери альный уровень жизни не обеспечивает гражданам РФ высокое качество жизни, результирующим показателем которого и является продолжи тельность жизни.

Структура пенсионной системы как системы, управляю щей рисками постоянной нетрудоспособности, представлена в табл. 1. Ис пользуемые методы различаются не только механизмом и уровнем пе рераспределения до хо дов, но и степенью защиты, которую они обеспе чивают населению. Как правило, государство предоставляет минимально необхо димые гарантии жизни, коллективная взаимопо мощь обеспечивает со хранность уровня жизни в соо тветствии с соци ально-трудовым статусом человека, а индивидуальная защита поддер живает достигнутый уровень благосостояния и даже обеспечивает его рост. Пенсионное страхование обладает существенной спецификой ср е ди всех прочих видов страхования. Оно является комплексной, не толь ко страховой, но и финансовой услугой.

Во-первых, пенсионное страхование имеет своим объектом та кие риски, ко торые не подпадают под общепринятое определение стр а хо вого риска как "распределения вероятностей неблагопр иятных ре зультатов". Пенсионный риск можно определить как вероятность дожития до периода постоянной нетрудоспособности, в течение котор о го человеку требуется получение регу лярных до хо дов взамен трудовых или предпринимательских. Несмотря на то, ч то есть опр еделенная до ля населения, не доживающего до этих перио дов, большинству людей тре буется пенсия, причем в основном пенсия по старости. Соответственно данный риск уже не может покрываться только за счет замкнутой рас кладки ущерба (от не доживших – к дожившим), а требует либо дополни тельного перераспределения, либо создания определенных фондов. При создании государственных пенсионных систем появился такой распреде лительный механизм, как «договор поколений» («pay-as-you-go»), кото рый предполагает, что работающее поколение за счет уплаты обязатель ных страховых взносов должно содержать неработающее поколение.

Таблица Структура пенсионной системы Метод управления социальными рисками Уровень управления рисками постоянной Прямое финан Страхование Поддержка доходов нетрудоспособности сирование Государство Государственное Обязательное Медицинское обеспече пенсионное пенсионное ние, льготные социальные обеспечение страхование услуги, налоговые льготы для нетрудоспособного населения, установление минимального размера пенсий Фирмы (предприятия), Корпоративное Коммерческое или Налоговые льготы для общественные пенсионное взаимное пенсион- юридических и физиче организации обеспечение, ное страхование в ских лиц при условии благотворительн коллективной фор- использования дохода на ость ме цели дополнительного пенсионного обеспечения или страхования Семья Личные сбере- Пенсионное стра- Налоговые льготы для (домашнее хозяйство) жения в кредит- хование в индиви- граждан, использующих ных учреждени- дуальной форме личные доходы на допол ях, пенсионных нительную пенсионную фондах защиту, государственное софинансирование пенсий Во-вторых, пенсионное страхование является одним из осно в ных видов страхования жизни и относится к страхо ванию сумм. Это означает, что страховщик обязуется при наступлении риска независимо от фактического ущерба выплатить указанную в договоре страховую сумму. Действительно, мы можем оценить любой имущественный ущерб через потерю определенного стоимостного эквивалента и ко м пенсировать у траченную стоимость. Но определить стоимость челове ческой жизни или здоровья можно достаточно в широком диапазоне материальных э квивалентов. Для расчета пенсионных выплат чаще все го используются формулы, учитывающие либо фиксированные взносы, на базе которых произво дится актуарная оценка выплат, либо фиксиро ванные выплаты, под размер которых определяется сумма необходимых к уплате взносов. В государственном пенсионном страховании размер пенсии устанавливается законодательно и зависит не сто лько от актуар ных расчетов, сколько о т социальных и экономических факторов.

В-третьих, пенсионное страхование использует не то лько ф и нансовый механизм распределения ущерба между страхо вателями, но и механизм капитализации страховых взносов. В страхо вании капитали зация используется не в качестве самостоятельного механизма, а то лько в сочетании с распределением. Это означает создание из части уплач и ваемых страховых взносов «рискового фонда», средства которого по ступают на финансирование страховых выплат тем застрахованным, кто в силу раннего наступления риска не смог накопить свой индивидуаль ный страховой фонд. Капитализированная стоимость индивидуальных страховых взносов при полном сроке страхо вания всегда будет меньше аналогичной суммы, которая могла бы быть получена при других фо н довых операциях. Зато при наступлении чистых рисков (смерть, инва лидность) подписанная в до говоре страховая сумма всегда будет несо измеримо выше, чем наращенная стоимость страховых взносов.

В-четвер тых, оценка риска дожития до пенсионно го возраста может быть проведена с высокой точностью для больших контингентов людей, основываясь на методах математической статистики и данных таблиц смертности. В связи с этим страховщики имеют уникальную возможность с высокой долей достоверности по сравнению с оценкой других рисков (имущественных и финансовых) определять необ ходи мый размер пенсионных фондов.



Pages:   || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 10 |
 










 
© 2013 www.libed.ru - «Бесплатная библиотека научно-практических конференций»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.